日花200萬、對標地平線：黑芝麻智能沖刺自動駕駛第一股
激石Pepperstone(http://hppnl.com/)報道：
黑芝麻智能有望成為港交所18C規(guī)則生效后首家“吃螃蟹”的特?？萍脊?。
6月30日，黑芝麻智能向港交所遞表。根據(jù)《香港聯(lián)合交易所有限公司證券上市規(guī)則》第18C章要求，年營收達到2.5億港元的特專科技公司為已商業(yè)化公司，市值最低要求為60億港元；未達到的為未商業(yè)化公司，市值最低要求為100億港元。
黑芝麻智能為車規(guī)級自動駕駛SoC和基于SoC的解決方案供應商。其2022年營收為1.65億元，為未商業(yè)化公司，預計市值將達百億港元以上。
根據(jù)18C規(guī)則要求，企業(yè)需取得領航投資者合計不低于10%的持股比例。黑芝麻智能則得到北極光創(chuàng)投與海松資本作為領航資深獨立投資者的背書，二者持股比例分別達11.48%和5.97%。
隨著新能源汽車滲透率不斷攀升，汽車電動智能化的趨勢已愈發(fā)明朗。這意味著對智駕芯片更大的需求量和更廣闊的市場，
而在Mobileye失勢，中低端算力芯片轟轟烈烈的國產替代進程中，黑芝麻智能等國產智駕SoC廠商得到切入車企供應鏈的機會。
但與此同時，車規(guī)級芯片研發(fā)投入大，驗證周期長等問題仍是懸在國產廠商頭上的達摩克利斯，需要不斷的融資“補血”。去年黑芝麻智能一年就虧了27.5億元，是其過去三年營收總和的十倍。
得到車企客戶的信任進入供應鏈，借以撬動足夠大的消費市場平抑成本，這是黑芝麻智能想盈利的必經之路。但在那之前，需要先融到足夠多的資金支持到盈利的那天。
招股書顯示，2022年末，黑芝麻智能的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額約為9.82億元，經營和投資活動所用現(xiàn)金凈額合計約-14.9億元。其提到假設未來平均現(xiàn)金消耗率與2022年相似水平，將維持24個月，但將留有至少12個月的緩沖期。
仍將投入超百億研發(fā)
盡管貴為全球第三大車規(guī)級高算力SoC供應商，但黑芝麻智能過小的體量尚小，其預計將于2023年成為商業(yè)化公司，意即營收達到2.5億港元。
據(jù)弗若斯特沙利文，2022年，中國高算力自動駕駛市場份額第一的為英偉達，達到81.6%，第二名則是國產廠商地平線，份額達6.7%，黑芝麻智能則以5.2%的份額位居第三。
黑芝麻智能的產品線包括車規(guī)級SoC和自動駕駛配套軟件。其中，車規(guī)級SoC系列包括華山系列（A1000、A1000L、A1000 Pro）和武當系列（C1200）。黑芝麻智能提供的自動駕駛配套軟件則包括軟件系統(tǒng)支持、瀚海-ADSP中間件和感知算法。
但黑芝麻業(yè)務放量貢獻營收還為時尚早。其華山A1000Pro、華山A2000和武當C200要到2023年以后方能貢獻收入。
并且盡管A1000和A1000L均于2022年大規(guī)模生產，A1000的上車合作商為一汽紅旗和上汽。但根據(jù)中信證券研報，“黑芝麻A1000系列盡管于2022年量產，但實際量產上車時間計劃在2023年和2024年”。如此看來，去年就虧了27.5億元的黑芝麻智能距離盈利仍有很長的路要走。
截至2022年底，黑芝麻智能已與30多家汽車廠商和一級供應商合作，包括一汽集團、東風集團、江汽集團、合創(chuàng)、億咖通、百度、博世等。
黑芝麻智能預計將在2023年交付超過10萬顆SoC，是2022年總出貨量的四倍。
2020年至2022年三年間，黑芝麻智能的營收分別為5302萬元、6050萬元和1.65億元。其中前五大客戶貢獻了超過七成的營收，單一大客戶則貢獻超過四成的營收。與較小體量營收相對應的是黑芝麻智能近乎翻倍增長的研發(fā)費用，2022年達到7.6億元，三年間研發(fā)費用合計達到16億元，約為三年間營收的6倍。
報告期內其研發(fā)人員有783人，占到公司員工總數(shù)的85.5%。
黑芝麻智能仍將繼續(xù)加大研發(fā)投入。
招股書顯示，若成功上市，黑芝麻智能計劃將募集資金的50%用于用于智能汽車車規(guī)級SoC研發(fā)，25%用于智能汽車支持軟件研發(fā)，5%用于開發(fā)自動駕駛解決方案；剩余20%用于提高商業(yè)化能力和公司一般用途。
按照其最后一輪C+輪融后22億美元（約合159億人民幣）的估值計算，其將投入127億元研發(fā)。
高昂的研發(fā)費用導致三年間，黑芝麻智能均錄得大額虧損。凈虧損額分別為7.6億、23.6億和27.5億元。
剔除向投資者發(fā)行的金融工具公允價值變動以及股份付款開支影響，2022年經調整凈虧損約為7億。
公司在招股書中稱，由于2022年新冠疫情期間銷售活動大范圍中斷，因此項目交付出現(xiàn)延誤、客戶拓展放緩，影響業(yè)務發(fā)展。
需要背靠更多大樹
在英偉達占據(jù)超八成市場份額的現(xiàn)狀下，若要實現(xiàn)盈利的目標，國產廠商們仍需艱難打入更多廠商的供應鏈，黑芝麻智能的路徑也同此理。
目前來看，智能化是新能源汽車廠商們不能放棄的一個方向，馬斯克甚至將智能汽車比喻為“四個輪子的機器人”。今年比亞迪股東大會，王傳福也表示比亞迪對自研芯片“已有布局，不便透露”。
事實上，除了研發(fā)實力較強的少數(shù)車企，大多數(shù)車企選擇投資合作更多是出于成本的考量：下游出貨量并不足以平抑研發(fā)一顆芯片的成本。
至于車企對這兩種路線的選擇孰優(yōu)孰劣，是否有差異化。某車企智駕部門人士對信風（ID：TradeWind01）表示，“車企對智駕方案的選擇，是自研還是外購，就是在智駕成本，整車售價和智駕功能三者之間尋找平衡點。”
另有智駕技術從業(yè)者對信風（ID：TradeWind01）表示，供應商之間、車企之間的差異化不僅體現(xiàn)在芯片算力上，還在于芯片架構。
“自研芯片也許算力短期不占優(yōu)，但肯定會提升芯片的算力效率和功耗，整個芯片架構也是為自身算法設計的。所以，如果一家車企如果有自研芯片的實力和財力，大概率會選擇嘗試自研芯片的技術路徑?！鄙鲜鋈耸勘硎尽?/p>
但該人士同樣認為，大部分車企并不具備自研的實力，所以英偉達的Orin和地平線的征程系列將是市場主流的一部分。
上述人士提到的地平線為國內出貨量領先的小算力芯片國產廠商，其J2、J3出貨量位于行業(yè)前列。據(jù)財通證券研報，地平線基本和國內所有自主品牌車型簽下合作定點，定點數(shù)量位列國產第一名，始終領先于黑芝麻智能。
原因之一在于僅比黑芝麻智能早成立一年的地平線，占到了先發(fā)優(yōu)勢。
2020年，地平線在行業(yè)普遍“缺芯”的背景下，與長安汽車合作推出首款搭載征程 2 的主力車型 UNI-T，該車型也是首款搭載國產車規(guī)級人工智能芯片的智能汽車，在上市半年內連續(xù)月銷量破萬。
這一標桿案例使得有長安汽車背書的地平線搶占到先機，進而得到更多車企的訂單。地平線在2021年與理想簽訂了深度合作協(xié)議，并且目前已切入了東風汽車、廣汽集團、比亞迪等車企的供應鏈。截至2022年末，征程系列芯片出貨量已達到200萬片。
財通證券認為，黑芝麻智能直到地平線征程3發(fā)布時，才發(fā)布自家的第二代產品，錯過了搶占市場的良機，“一步慢，步步慢”。征程5在去年完成10萬的出貨量，而黑芝麻智能2022年才開始量產旗艦A1000系列SoC，總出貨量超過2.5萬片。
去年8月，地平線被傳出計劃赴港上市的消息，估值80億美元，募資規(guī)?；蜻_10億美元。在那之前，地平線完成了高達15億美元的C輪融資，集齊了包括長城汽車、比亞迪、寧德時代、高瓴、五源資本等企業(yè)和機構。
2022年，黑芝麻智能搭載A1000芯片的主要是江淮汽車的思皓系列，該系列在2022年銷量達到10.6萬輛，平均月銷量不足萬輛。?????????
