格力電器為王健林劉強(qiáng)東解套后，格力鈦之“坑”誰(shuí)來(lái)填？

激石Pepperstone(http://hppnl.com/)報(bào)道：

跟隨董明珠投入格力鈦新能源股份有限公司（下稱(chēng)“格力鈦”，前身系銀隆新能源）的投資人似乎可以迎來(lái)一波“解套”。

12月19日，格力電器（603906）發(fā)布公告稱(chēng)已于12月19日與12名交易對(duì)方簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬作價(jià)10.15億元受讓格力鈦24.54%的股份，增持后格力電器持有格力鈦55.01%的股份，此外董明珠持有格力鈦17.46%的股份。

格力電器表示，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，將以不超過(guò)本次交易估值受讓剩余其他股東持有的格力鈦27.53%股份。由于董明珠將其所持格力鈦17.46%股權(quán)的表決權(quán)委托給格力電器，若后續(xù)格力電器完成對(duì)其他股東股份的收購(gòu)，其將100%控股格力鈦。

按格力電器受讓格力鈦不超過(guò)25%的股份花費(fèi)10.15億元推測(cè)，格力鈦整體估值不超過(guò)40.6億元，與2016年格力電器計(jì)劃收購(gòu)珠海銀隆新能源有限公司（格力鈦前稱(chēng)，下稱(chēng)“珠海銀隆”）時(shí)給出的整體估值130億元相比，格力鈦估值已打了個(gè)三折。

公告顯示，2022年格力鈦的總資產(chǎn)為250.24億元，總負(fù)債為247.86億元，凈資產(chǎn)僅約為2.38億元。

按照上述凈資產(chǎn)，40.6億元的對(duì)應(yīng)市凈率PB估值高達(dá)17.06倍，這一“天價(jià)”和運(yùn)作方式引發(fā)市場(chǎng)較大反彈。

公告發(fā)出次日，二級(jí)市場(chǎng)似乎在用腳投出反對(duì)票，格力電器股價(jià)低開(kāi)低走，收跌7.09%至30.8元/股。

2016年12月，格力電器130億全資收購(gòu)珠海銀隆因股東反對(duì)而失敗后，董明珠找來(lái)了王健林、劉強(qiáng)東等合作伙伴，共同出資30億元獲得珠海銀隆22.39%的股權(quán)。

而此次格力電器受讓格力鈦股份的交易中，12名交易對(duì)手方中就有王健林、劉強(qiáng)東等人的身影隱現(xiàn)，7年前力挺董明珠的投資終于等來(lái)了“解套”的時(shí)刻。

盡管如此，未來(lái)被格力電器全部吃下的格力鈦或許還有更多問(wèn)題亟待解決。

7年后的割肉

開(kāi)后視鏡來(lái)看，格力電器對(duì)于新能源終端消費(fèi)市場(chǎng)的洞察不可謂不準(zhǔn)確。但由于壓錯(cuò)了技術(shù)路線也選錯(cuò)了合作伙伴，導(dǎo)致跟著董明珠入場(chǎng)的合作伙伴至今才能“解套”。

2016年，特斯拉才進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)4年、剛交付第首批Model X，“蔚小理”的量產(chǎn)車(chē)還在籌備階段，賈躍亭在這年宣布推出讓投資人“窒息”的樂(lè)視超級(jí)汽車(chē)。

也在這一年，格力電器提出全資收購(gòu)珠海銀隆，但由于給后者的估值過(guò)高，而格力電器定增的價(jià)格又被認(rèn)為過(guò)低，最終在股東大會(huì)上遭到股東反對(duì)而未能成行。

全國(guó)乘用車(chē)信息聯(lián)席會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)崔東樹(shù)彼時(shí)就指出，珠海銀隆估值明顯偏高。與銀隆同屬于新能源客車(chē)領(lǐng)域的領(lǐng)跑者金龍汽車(chē)估值僅七八十億元，而處于行業(yè)二線梯隊(duì)的銀隆估值卻幾乎是金龍汽車(chē)的兩倍。

但在2016年12月，不甘心的董明珠找來(lái)王健林、劉強(qiáng)東等合作伙伴，宣布和大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、中集集團(tuán)、北京燕趙匯金國(guó)際投資有限責(zé)任公司、京東旗下的宿遷涵邦投資管理有限公司，共同出資30億元，獲得珠海銀隆22.39%的股權(quán)，其中董明珠持股7.84%，后來(lái)董又通過(guò)兩次增資持股比例增至17.46%。

當(dāng)時(shí)各方力挺董明珠的背景是珠海銀隆有望上市，成就董明珠口中“再造一個(gè)格力”的期望。但后來(lái)由于日常經(jīng)營(yíng)存在問(wèn)題，在2018年珠海銀隆主動(dòng)終止了上市輔導(dǎo)。

2021年8月，格力電器通過(guò)參與司法拍賣(mài)的方式以18.28億元競(jìng)得珠海銀隆30.47%的股份，由此董明珠終如愿使得珠海銀隆成為格力電器的控股子公司。

這才有了此次格力電器進(jìn)一步增持格力鈦的動(dòng)作。

細(xì)數(shù)此次參與清倉(cāng)轉(zhuǎn)讓交易的股東陣容堪稱(chēng)豪華：

持股1.91%北京普潤(rùn)立方壹號(hào)股權(quán)投資中心（一號(hào)合伙）、持股2.98%的杭州普潤(rùn)立方股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）和持股3.89%北京普潤(rùn)立方股權(quán)投資中心（有限合伙），GP均為普潤(rùn)資本，而普潤(rùn)資本的創(chuàng)始人為格力鈦董事長(zhǎng)盧春泉。

公開(kāi)信息顯示，盧春泉早年在證監(jiān)系統(tǒng)供職，曾任證監(jiān)會(huì)發(fā)行部副主任，后由證監(jiān)會(huì)調(diào)往當(dāng)時(shí)的電監(jiān)會(huì)任職，并在長(zhǎng)江電力掛任總助一職。

持股3.73%的北京紅航文化創(chuàng)意有限公司背后實(shí)控人為王健林；持股2.24%的北京汽廣行信息技術(shù)有限公司的控股股東則是京東集團(tuán)（9618.HK）；

深圳市中集投資有限公司作為主要LP的寧波梅山保稅港區(qū)創(chuàng)智聯(lián)誠(chéng)投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）持股1.49%；中信證券（60030.SH）實(shí)控的青島金石灝汭投資有限公司持股1.44%；遠(yuǎn)洋資本實(shí)控的蕪湖遠(yuǎn)澈泉峰投資中心（有限合伙）持股1.04%。

背后是拓金資本資產(chǎn)管理有限公司的珠海冷泉投資合伙企業(yè)（有限合伙）持股2.5%、珠海拓金能源投資合伙企業(yè)（有限合伙）持股1.65%。據(jù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)報(bào)道，拓金資本背后為陜煤集團(tuán)的GP，在入股格力鈦時(shí)為董明珠的盟友。

值得一提的是，上述大多數(shù)股東在格力鈦的交易中最終僅落得個(gè)“割肉”解套離場(chǎng)的結(jié)局。

參考2016年12月，董明珠拉來(lái)王健林等人以30億元獲得22.39%股權(quán)粗略對(duì)比，此次格力電器僅用10.15億元即可收購(gòu)格力鈦24.54%的股權(quán)，格力鈦的估值已打了個(gè)三折。

難填的“坑”

格力鈦估值下降的另一面是其難有起色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

2017年時(shí)格力鈦還能錄得營(yíng)收87.52億元，另盧春泉曾在2018年預(yù)測(cè)認(rèn)為，銀隆（格力鈦）年銷(xiāo)售額能破百億。

但在去年，格力鈦的營(yíng)收僅實(shí)現(xiàn)25.87億元，凈虧損19.05億元。

在今年6月的股東大會(huì)上，董明珠公開(kāi)表示“這個(gè)坑太大了，我們盡快把（格力鈦的）坑填平。盡可能以最快的速度讓它（格力鈦）成為能自己養(yǎng)活自己的公司?！?/p>

事實(shí)上，早在格力電器收購(gòu)格力鈦之前，其與還是“銀隆新能源”的格力肽就疑似發(fā)生過(guò)間接資金往來(lái)。

2021年5月，信風(fēng)（ID：TradeWind01）在《格力輸血銀隆“暗道”或已拆除？仍余長(zhǎng)安債兌付待解》文章中指出，自2020年以來(lái)，格力電器存在通過(guò)投資北京長(zhǎng)安投資集團(tuán)有限公司發(fā)行的私募債間接為銀隆新能源提供輸血的情況。

格力鈦的新能源業(yè)務(wù)押注鈦酸鋰電池路線，主要應(yīng)用于商用新能源客車(chē)、儲(chǔ)能等領(lǐng)域，但鈦酸鋰材料存在固有的局限使得格力鈦的產(chǎn)品在消費(fèi)市場(chǎng)的應(yīng)用場(chǎng)景處處受限。

有華東地區(qū)券商電力新能源行業(yè)分析師對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，由于鈦酸鋰成本較高，能量密度又較低，因此目前商用新能源車(chē)主要應(yīng)用磷酸鐵鋰電池。除非在極端環(huán)境下有特殊需求，一般情況用不上鈦酸鋰。

家電行業(yè)資深觀察人士劉步塵則對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，格力鈦的電池路線選擇偏差，續(xù)航里程較短，運(yùn)行不到一百公里就要充電，使用效率較低，因此公交公司采購(gòu)熱情不高。

這從格力鈦新能源客車(chē)的銷(xiāo)售每況愈下也能看出，在2021年格力鈦還能位列新能源客車(chē)銷(xiāo)量前三甲，但在今年銷(xiāo)量榜前十中都沒(méi)了格力鈦的位置。

目前來(lái)看，格力鈦仍有格力電器尚待填補(bǔ)的“坑”。

格力電器半年報(bào)顯示，2015年12月陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“陽(yáng)光保險(xiǎn)”)與格力鈦及原大股東珠海市銀隆投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銀隆集團(tuán)”)、實(shí)控人魏銀倉(cāng)簽訂增資協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議，約定陽(yáng)光保險(xiǎn)向格力鈦新能源增資10 億元，并約定了“業(yè)績(jī)對(duì)賭”。

但后來(lái)由于格力鈦業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)，陽(yáng)光保險(xiǎn)在深圳國(guó)際仲裁院提起仲裁，要求格力鈦及銀隆集團(tuán)、魏銀倉(cāng)進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償，具體訴求為本金10億元及利息1.5億余元，共計(jì)11.5億余元，格力鈦需承擔(dān)債務(wù)間接責(zé)任。

格力電器半年報(bào)顯示，與陽(yáng)光保險(xiǎn)類(lèi)似存在業(yè)績(jī)對(duì)賭的股東另有7名，投資本金11.1億元。

若格力電器最終實(shí)現(xiàn)全資控股格力鈦，上述或有對(duì)賭補(bǔ)償義務(wù)是否需要承擔(dān)連帶責(zé)任也尚未可知。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）多次致電格力電器方面詢(xún)問(wèn)，但始終未能接通。

由于此次格力電器受讓格力鈦12名股東的股份構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易且金額小不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，獲得格力電器董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事審議通過(guò)后便無(wú)須提交股東大會(huì)審議。

這下，無(wú)論需不需要“填坑”，格力電器的中小股東也無(wú)法投反對(duì)票、只能用腳投票了。

12月20日，格力電器股價(jià)低開(kāi)低走，收跌7.09%至30.8元/股，單日市值蒸發(fā)超132億元。?????????