大參林終止定增：連鎖藥房競賽挑戰(zhàn)依舊

激石Pepperstone(http://hppnl.com/)報道：

時隔一年，大參林（603233.SH）最終選擇撤回定增方案。

1月23日晚間，四大連鎖藥房之一的大參林發(fā)布公告稱，經(jīng)綜合考慮市場環(huán)境情況并結(jié)合公司發(fā)展規(guī)劃等諸多因素，決定終止2023年度的定增事宜并撤回申請文件。

大參林相關(guān)人士對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，大參林此次終止定增方案為撤回，而非“勸退”?！耙驗閺墓緬伋龆ㄔ龇桨傅浆F(xiàn)在股價跌了一年了，資本市場環(huán)境比較差，股東不想在市場底部發(fā)行，可能之后換個時間點再做（定增）?！?/p>

2023年全年，大參林股價跌幅達(dá)23.09%。

2017年至2022年，受行業(yè)政策和資本的催化，連鎖藥店數(shù)量突飛猛進(jìn)，各家紛紛通過收并購和放開加盟的方式飛速擴(kuò)張。在這期間，給行業(yè)帶來并購震撼的莫過于高瓴資本旗下的高濟(jì)健康（原“高濟(jì)醫(yī)療”），僅用一年時間其連鎖藥房就達(dá)到12000家，一舉超過大參林、老百姓、益豐、一心堂傳統(tǒng)四大零售藥房。

深耕兩廣地區(qū)的大參林門店數(shù)也通過并購和加盟開店的方式激增至萬店規(guī)模，在定增方案中，大參林最主要的募資用途即為醫(yī)藥連鎖門店建設(shè)項目。

上述大參林相關(guān)人士表示，2024年大參林仍會“堅持做行業(yè)的收購整合”。

值得一提的是，就在大參林撤回定增方案同日，同行益豐藥房（603939.SH）17.97億元的可轉(zhuǎn)債募資方案獲批。截至2023年前三季度，大參林和益豐藥房的門店數(shù)量分別為12993家和12350家，分列頭部四家上市公司中的二、三位。

從二級市場募得的資金相當(dāng)于連鎖藥店擴(kuò)張的彈藥，此消彼長之下，行業(yè)的座次是否會重新排序，疫情催生高漲的需求過后，擁擠的連鎖藥房市場是否仍能保持高增的業(yè)績表現(xiàn)，市場正拭目以待。

募資拓店

大參林此次撤回的定增方案始于2023年1月18日，彼時大參林計劃募資30.25億元用于醫(yī)藥連鎖門店建設(shè)項目、門店升級改造項目和大參林一號產(chǎn)業(yè)基地（物流中心）。

大參林經(jīng)過上交所一輪對其募投項目必要性等問題的問詢后，于2023年12月將募資金額調(diào)降至18.97億元。原計劃分別投入醫(yī)藥連鎖門店建設(shè)項目和門店升級改造項目的16.38億元和9000萬元不變，大參林一號產(chǎn)業(yè)基地（物流中心）項目擬投入金額從3.97億元調(diào)減至1.69億元，同時不再募資9億元用于補(bǔ)充流動資金。

Wind數(shù)據(jù)顯示，大參林上市后曾分別于2019年3月和2020年10月通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式，合計募資24.05億元。算上首發(fā)上市募得的9.89億元，大參林上市以來累計權(quán)益募資額達(dá)到33.94億元。

同行融資的金額相比大參林只多不少。益豐藥房、一心堂和老百姓上市以來的直接融資額分別為43.13億元、42.97億元和47.67億元。

但問題是，大參林發(fā)行可轉(zhuǎn)債募得的資金至今未能花完。

早前在上交所對大參林定增的問詢中，上交所提及大參林2019年募資的10億元中玉林現(xiàn)代飲片基地項目、運營中心建設(shè)項目尚未完成建設(shè)；2020年募資的14.05 億元中也有部分項目未能完成建設(shè)。

因此，上交所要求大參林結(jié)合前次發(fā)債募資與定增募資用途的區(qū)別和聯(lián)系，并說明定增募投項目中擴(kuò)展門店家數(shù)和升級改造的主要考慮及必要性。

大參林在問詢函回復(fù)中稱，定增項目與前次募投項目均是旨在擴(kuò)大門店規(guī)模、改善老舊門店設(shè)施、提升物流體系能力及配套運營資源等，定增募資系擴(kuò)大規(guī)模的需要，符合行業(yè)提高連鎖化水平的趨勢，符合業(yè)務(wù)發(fā)展需要。

2019年至2022年，大參林的營收從111.41億元增至212.48億元。大參林問詢回復(fù)稱，前期門店擴(kuò)張和升級改造項目實施效果良好，為定增項目的順利實施奠定了基礎(chǔ)。

自醫(yī)院集采以及藥品“零加成”等政策實施以來，連鎖藥房市場快速擴(kuò)容，頭部公司紛紛通過并購、開連鎖店接住了“潑天富貴”。

2019年至2022年，大參林的門店數(shù)量從4756家增至10045家，年均復(fù)合增長率達(dá)到28.3%。

截至2023年三季度，老百姓（603883.SH）、大參林、益豐藥房和一心堂（002727.SZ）的門店數(shù)量分別為13065家、12993家、12350家和10008家。其中大參林的新增門店數(shù)最多，達(dá)到2948家。新開門店中，收購來的有427家，新開加盟店達(dá)到1681家。

在對上交所的回復(fù)中，大參林表示未來三年，將運用募集資金在廣東、廣西、河南、黑龍江、江蘇、陜西、重慶等地區(qū)選址投資開設(shè) 3600 家醫(yī)藥連鎖門店，進(jìn)一步拓展公司在重點區(qū)域的業(yè)務(wù)布局。

老百姓相關(guān)人士則對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，目前行業(yè)加速擴(kuò)張的階段，其認(rèn)為行業(yè)距離飽和仍有一定距離，老百姓的開店方向是在鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場開更多加盟店。該人士表示，接下來行業(yè)被并購出清的多為數(shù)量在200家以內(nèi)的連鎖品牌，而非夫妻店。

當(dāng)下頭部公司仍在激進(jìn)擴(kuò)張意在押注“處方藥外流”的預(yù)期，處方藥外流被視為醫(yī)院與院外藥品規(guī)模的再分配，頭部公司自然不會放股票在千億容量的市場中分一杯羹。

據(jù)浙商證券分析師孫建測算，我國現(xiàn)在處方外流率約為7%，相比日本70%以上的外流率仍有較大差距。

老百姓相關(guān)人士就對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，處方藥外流是一直在加速的，但這是一個長線趨勢，日本走了大概2、30年，對營收會有一個明顯的增量，利潤額暫時還沒有測算。

辛苦的藥房

受益于集采和”醫(yī)藥分離”趨勢，掌握終端渠道的連鎖藥店對藥廠的議價權(quán)大大提高，藥廠遭遇過醫(yī)院集采之殤后，迎面又遇到了連鎖藥店的挾規(guī)?！鞍褍r格打下來”。

這或許是四家頭部連鎖藥房瘋狂擴(kuò)張的原因之一，擴(kuò)大規(guī)模進(jìn)而獲得更大議價權(quán)。

但由于參與采購的本各地土藥廠不同，連鎖藥房的議價權(quán)并不比奶茶店和小商品店，頭部公司賺的也都是辛苦錢。

2023年前三季度，大參林的毛利率達(dá)到37.05%，但大參林的凈利率僅為6.9%。

原因在于，大多數(shù)門店為直營的大參林面臨所有線下業(yè)態(tài)都繞不過的成本大山。

表現(xiàn)在財報上就是其銷售費用高企。2023年前三季度，大參林的銷售費用率達(dá)到22.03%。這也是連鎖藥房的通病，一心堂、益豐藥房和老百姓的銷售費用率分別高達(dá)23.38%、25.5%和20.92%。

其中人工成本為絕對的大頭。2023年上半年，大參林銷售費用中職工薪酬達(dá)到14.18億元，占銷售費用的54.9%。

原因在于，大參林共有8902家直營門店，每家藥房營業(yè)時間內(nèi)都需要最少配備兩位藥劑師，而通常藥房營業(yè)時間要兩班、甚至三班倒。這意味著每個藥房需要配備至少4-6位藥劑師。

2023年上半年，大參林銷售費用中占比第二的為房租及物業(yè)費，占比達(dá)23.8%；第三位的就是促銷費用，占比約為9.55%。

目前來看，連鎖藥房除了多開加盟店外，多選擇提高自有產(chǎn)品占比提高利潤。大參林的自有產(chǎn)品中參藥材毛利率就比整體的毛利率要高5個百分點。

但如果只是為了賣中藥材，是否還有必要開這么多門店？新的挑戰(zhàn)還在未來。

一方面，多家龍頭連鎖藥房的開店大戰(zhàn)似乎仍然沒有停歇，而門店總量的增加勢必會影響過去市場格局中的單店效率；另一方面，隨著未來處方藥外流趨勢加快，考慮到處方藥及醫(yī)保用藥的低毛利現(xiàn)狀，上述浙商證券分析師孫建預(yù)計，這可能會導(dǎo)致藥店的整體毛利率將進(jìn)一步下滑。?????????