美國(guó)就業(yè)高增的真相

激石Pepperstone(http://hppnl.com/)報(bào)道：

事件：美國(guó)2024年1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布，大超市場(chǎng)預(yù)期。

核心結(jié)論：非法移民正成為美國(guó)新增就業(yè)的主力軍，將支撐美國(guó)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)保持韌性；最新預(yù)期顯示，美聯(lián)儲(chǔ)3月降息概率很低，5月是否降息仍待觀察。

1、美國(guó)1月新增非農(nóng)就業(yè)35.3萬(wàn)人，大幅高于預(yù)期值18萬(wàn)人，前兩個(gè)月數(shù)據(jù)合計(jì)上修12.6萬(wàn)人。失業(yè)率維持3.7%，好于預(yù)期值3.8%。平均時(shí)薪環(huán)比大幅反彈至0.6%，主因工作時(shí)間大幅縮短，相比之下平均周薪環(huán)比則有小幅下降。此外，每年1月美國(guó)勞工部會(huì)對(duì)季節(jié)性調(diào)整的口徑進(jìn)行修正，因此數(shù)據(jù)往往會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

2、數(shù)據(jù)公布過(guò)后，美股上漲、美債收益率大幅上行，市場(chǎng)降息預(yù)期明顯降溫。目前市場(chǎng)預(yù)期3月降息概率為20%左右，5月降息概率為90%左右，全年大概率降息125bp。

3、當(dāng)前美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)存在三大背離：（1）新增非農(nóng)就業(yè)大幅增長(zhǎng)并連續(xù)反彈，但ADP就業(yè)延續(xù)放緩，家庭調(diào)查口徑的新增就業(yè)連續(xù)負(fù)增。（2）全職就業(yè)者大幅下降，兼職就業(yè)者大幅增加。（3）美國(guó)本土出生的就業(yè)者有所減少（較2019年底減少了147萬(wàn)），外國(guó)出生的就業(yè)者數(shù)量大幅增加（較2019年底增加了262萬(wàn)）。

4、美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的背離，可能的原因是非法移民大量涌入并參加工作。自2021年以來(lái)，美墨邊境涌入的非法移民合計(jì)近600萬(wàn)人，2020年之前每年僅40萬(wàn)左右，背后是由于拜登政府放松邊境管控。非法移民大量涌入并參加工作對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有利，但對(duì)本土勞動(dòng)者和社會(huì)治安不利。

5、繼續(xù)提示：在經(jīng)濟(jì)和就業(yè)仍具有韌性的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)更傾向于保持觀望，目前看3月降息的可能性已經(jīng)很低，5月是否降息也尚未可知，需等待更多數(shù)據(jù)。

報(bào)告正文：

1、美國(guó)1月新增非農(nóng)大超預(yù)期，時(shí)薪大幅增長(zhǎng)但工作時(shí)間大幅縮短

>總體就業(yè)表現(xiàn)：美國(guó)1月新增非農(nóng)就業(yè)35.3萬(wàn)人，高于預(yù)期值18萬(wàn)人，2023年12月、11月新增非農(nóng)就業(yè)分別由21.6萬(wàn)、17.3萬(wàn)上修至33.3萬(wàn)、18.2萬(wàn)，兩月合計(jì)上修12.6萬(wàn)。失業(yè)率3.7%，與前值持平，好于預(yù)期值3.8%。勞動(dòng)參與率62.5%，與前值持平，低于預(yù)期值62.6%，是過(guò)去12個(gè)月最低。平均時(shí)薪環(huán)比0.6%，高于預(yù)期值0.3%和前值0.4%，是過(guò)去22個(gè)月最高。平均每周工時(shí)34.1小時(shí)，低于預(yù)期值和前值34.3小時(shí)，是過(guò)去46個(gè)月最低。需要指出的是，平均時(shí)薪環(huán)比大幅抬升主因工作時(shí)間明顯縮短，相比之下平均周薪環(huán)比僅為0%，低于前值0.1%。此外，每年1月美國(guó)勞工部會(huì)對(duì)季節(jié)性調(diào)整的口徑進(jìn)行修正，因此1月季調(diào)后的就業(yè)數(shù)據(jù)往往有很大波動(dòng)。

>行業(yè)就業(yè)表現(xiàn)：1月美國(guó)整體非農(nóng)就業(yè)環(huán)比提升0.2%，就業(yè)環(huán)比改善幅度較大的行業(yè)包括：信息業(yè)0.5%、教育和保健服務(wù)業(yè)0.4%、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)0.3%、零售業(yè)0.3%、公用事業(yè)0.3%；就業(yè)環(huán)比增幅較低的行業(yè)包括：采礦業(yè)-0.9%、批發(fā)業(yè)0%、建筑業(yè)0.1%、休閑和酒店業(yè)0.1%，金融業(yè)0.1%。行業(yè)就業(yè)表現(xiàn)的分化以及工作時(shí)間大幅縮短，很大程度上與寒冬天氣有關(guān)。

2、非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美股上漲、美債收益率上行，降息預(yù)期明顯降溫

>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：非農(nóng)公布后，美股先跌后漲，美債收益率和美元快速拉升，黃金快速下跌。截至2/3收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)分別上漲1.1%、1.7%、0.4%，10Y美債收益率上行13.7bp至4.02%，美元指數(shù)上漲0.9%至103.97，現(xiàn)貨黃金下跌0.7%至2039.3美元/盎司。

>降息預(yù)期變化：非農(nóng)公布后，利率期貨隱含的3月降息概率從40%左右降至20%左右，5月降息概率從100%降至90%左右，2024全年降息幅度預(yù)期也從大概率降150bp降至125bp。

3、當(dāng)前美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)有三大背離，背后可能反映了非法移民大量涌入

>美國(guó)就業(yè)業(yè)數(shù)據(jù)的三大背離：（1）雖然過(guò)去幾個(gè)月新增非農(nóng)就業(yè)大幅增長(zhǎng)并連續(xù)反彈，但ADP新增就業(yè)（也稱為小非農(nóng)，調(diào)查口徑以大中型企業(yè)為主）延續(xù)放緩，家庭調(diào)查口徑的新增就業(yè)過(guò)去4個(gè)月有3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。（2）2023下半年以來(lái)，全職就業(yè)者減少了431萬(wàn)人，而兼職者增加了240萬(wàn)人。（3）2022年以來(lái)，美國(guó)本土出生的就業(yè)者數(shù)量增長(zhǎng)不明顯，國(guó)外出生的就業(yè)者則持續(xù)大幅增長(zhǎng)，目前美國(guó)本土出生的就業(yè)者比新冠大流行前（2019年底）減少了147萬(wàn)人，國(guó)外出生的就業(yè)者比2019年底增加了262萬(wàn)人。

>可能的原因及影響：對(duì)于就業(yè)數(shù)據(jù)存在的以上三大背離，一個(gè)可能的解釋是美國(guó)非法移民大量涌入，這些非法移民由于身份原因只能從事兼職工作，大幅拉高了企業(yè)口徑的新增就業(yè)數(shù)據(jù)。

根據(jù)美國(guó)海關(guān)與邊境保護(hù)局的統(tǒng)計(jì)，2021至2023財(cái)年，美墨邊境共有近600萬(wàn)非法移民涌入美國(guó)，而2020年之前每年涌入數(shù)量?jī)H40萬(wàn)人左右，這背后是由于拜登政府大幅放松了邊境管控。非法移民大量涌入并參加工作，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有一定好處，可以補(bǔ)充勞動(dòng)力數(shù)量并降低勞動(dòng)力成本，進(jìn)而使美國(guó)經(jīng)濟(jì)更有希望實(shí)現(xiàn)軟著陸；但對(duì)美國(guó)本土的就業(yè)者以及社會(huì)治安會(huì)造成負(fù)面影響，實(shí)際上邊境問題也已成為當(dāng)前美國(guó)政治領(lǐng)域的焦點(diǎn)問題，會(huì)對(duì)2024年美國(guó)總統(tǒng)大選造成一定影響。

此外，在經(jīng)濟(jì)和就業(yè)仍具有韌性的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)更傾向于保持觀望，目前看3月降息的可能性已經(jīng)很低，5月是否降息也尚未可知，需等待更多數(shù)據(jù)。?????????