妙可藍(lán)多的變陣，和蒙牛的“奶酪煩惱”

激石Pepperstone(http://hppnl.com/)報(bào)道：

乳制品消費(fèi)需求減弱的困境，從奶酪龍頭妙可藍(lán)多（600882.SH）業(yè)績上可見一斑，其業(yè)績的劇烈波動(dòng)引來了監(jiān)管部門的問詢。

5月31日晚間，妙可藍(lán)多披露了對(duì)2023年年報(bào)信息披露監(jiān)管工作函的回復(fù)。

公告顯示，上交所關(guān)注到妙可藍(lán)多在2023年各季度營收差別不大，但各季度凈利波動(dòng)較大；分渠道來看，直營渠道毛利率相較經(jīng)銷業(yè)務(wù)低超10個(gè)百分點(diǎn)。

上交所要求其說明上述差異存在的原因及合理性。

除此之外，妙可藍(lán)多2023年斥資6.01億溢價(jià)45.12%從控股股東蒙牛乳業(yè)（2319.HK）處收購吉林省廣澤乳品科技有限公司（下稱“廣澤乳品”）42.88%的交易亦引起了上交所的注意。

上交所要求其說明廣澤乳品在收購前后盈利預(yù)測(cè)與實(shí)際經(jīng)營業(yè)績相差超過20%的原因，交易定價(jià)時(shí)是否充分考慮、前期收購決策是否審慎。

盡管貴為行業(yè)龍頭，但妙可藍(lán)多自2022年第四季度以來就陷入了增長的困境。2023年全年?duì)I收、凈利分別同比下滑16.16%和53.95%。

面對(duì)業(yè)績壓力，妙可藍(lán)多創(chuàng)始人柴琇也在今年黯然承認(rèn)：“去年（2023年）我的財(cái)務(wù)報(bào)表不好，我也很難過，我們股票從84塊錢跌到今天不到13塊錢，幾十億身價(jià)沒有了”。

股價(jià)接連下跌的背后，是妙可藍(lán)多在疲弱消費(fèi)環(huán)境下渠道轉(zhuǎn)型的“陣痛”。

毛利率高達(dá) 50%的零售奶酪賣不動(dòng)后，妙可藍(lán)多正逐漸提高面向B端餐飲客戶的業(yè)務(wù)營收占比，賺毛利率還不到15%的辛苦錢。

此外，市場(chǎng)對(duì)蒙牛和妙可藍(lán)多之間的協(xié)同效應(yīng)能否兌現(xiàn)存在疑慮。

在奶粉賽道的操盤中，蒙牛賣出君樂寶、買入貝拉米和雅士利的資源整合成果難言成功。

如今君樂寶已是本土前三的奶粉品牌，2021年?duì)I收達(dá)到201億元，約等于五分之一個(gè)蒙牛，并已開啟上市輔導(dǎo)。但進(jìn)展不及預(yù)期的貝拉米卻在2022年為蒙牛帶來了7.42億元的商譽(yù)減值，雅士利逐漸“查無此人”。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）分別詢問蒙牛和妙可藍(lán)多相關(guān)人士奶酪資產(chǎn)注入的進(jìn)展，蒙牛相關(guān)人士表示以公告為準(zhǔn)，而截至發(fā)稿，妙可藍(lán)多相關(guān)人士則暫未回復(fù)。

渠道變化間的業(yè)績波動(dòng)

在消費(fèi)分層的2023年，非剛需的奶酪棒成了消費(fèi)者在消費(fèi)清單中迅速“優(yōu)化”的目標(biāo)。

2023年妙可藍(lán)多營收占比近八成的奶酪業(yè)務(wù)營收同比下滑18.91%至31.37億元。

代表C端奶酪零售業(yè)務(wù)的即時(shí)營養(yǎng)系列和家庭餐桌系列的營收分別同比下滑23.93%和36.1%。

在消費(fèi)需求減弱的環(huán)境下，妙可藍(lán)多的盈利表現(xiàn)波動(dòng)不小。

2023年四個(gè)季度分別實(shí)現(xiàn)營收10.23億元、10.43億元、10.09億元和9.74億元，在營收相差無幾的情況下凈利卻相差巨大：分別為0.34億元、0.11億元、0.05億元和0.3億元。

就此，上交所在問詢函中要求妙可藍(lán)多說明分季度業(yè)績波動(dòng)較大且與往年相比差異較大的原因及合理性。

妙可藍(lán)多回復(fù)稱，剔除管理費(fèi)用在去年第四季度沖回計(jì)提影響，分季度凈利潤產(chǎn)生波動(dòng)主要由于原材料價(jià)格、產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)的毛利率產(chǎn)生變化。

“ToB、ToC雙輪驅(qū)動(dòng)”的經(jīng)營策略是妙可藍(lán)多在2023年定下的調(diào)整方向。

在妙可藍(lán)多逐漸下滑的毛利率中，潛藏著渠道和產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的陣痛。

在蒙牛的2023年度業(yè)績說明會(huì)上，蒙牛管理層曾表示“去年我們觀察到奶酪消費(fèi)有所下降，這主要是因?yàn)閷?duì)多數(shù)中國消費(fèi)者而言，奶酪并非必需品。但對(duì)于B2B業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為有很多消費(fèi)場(chǎng)景，我們將繼續(xù)擴(kuò)張這一板塊?！?/p>

2023年第一至四季度，妙可藍(lán)多奶酪產(chǎn)品中的餐飲工業(yè)系列（B端奶酪業(yè)務(wù)）營收占比在逐季增加，分別為21.25%、26.82%、32.94%和33.01%。

但這部分業(yè)務(wù)的全年毛利率為12.27%，僅相當(dāng)于奶酪片等家庭餐桌系列毛利率的一半、即食營養(yǎng)系列毛利率的四分之一。

由于B端業(yè)務(wù)的營收占比提高，妙可藍(lán)多主營業(yè)務(wù)的毛利率分別為32.61%、33.18%、25.57%及24.86%，呈逐季度遞減的趨勢(shì)。

妙可藍(lán)多管理層在2023年度業(yè)績說明會(huì)上表示，已經(jīng)與薩莉亞、鮑師傅等國內(nèi)大多數(shù)西式快餐、烘焙領(lǐng)域的頭部企業(yè)，樂樂茶、CoCo等茶飲咖啡連鎖，以及外婆家、巴比食品等中餐品牌合作。餐飲工業(yè)業(yè)務(wù)在全國范圍內(nèi)擁有400余家經(jīng)銷商。

直至今年一季度末，妙可藍(lán)多的渠道調(diào)整仍在繼續(xù)，繼2022年凈減少145家、2023年凈減少182家經(jīng)銷商后；今年一季度，又砍掉229家經(jīng)銷商，僅一個(gè)季減少的數(shù)量就超過了去年全年。

在產(chǎn)品端，由于低溫奶酪棒運(yùn)輸成本高于常溫，價(jià)格上的折扣空間有限，妙可藍(lán)多將C端渠道零售的重點(diǎn)放在了常溫產(chǎn)品。

據(jù)光大證券分析師陳彥彤分析，今年妙可藍(lán)多將著重做常溫奶酪，常溫奶酪棒產(chǎn)品已進(jìn)入零食量販系統(tǒng)，借助渠道的快速擴(kuò)張?jiān)黾酉M(fèi)群體的觸達(dá)。

奶酪合并倒計(jì)時(shí)

業(yè)績波動(dòng)之外，上交所另關(guān)注到妙可藍(lán)多在去年6月，曾斥資6.01億元從蒙牛收購來廣澤乳品42.88%股權(quán)交易后，后者的實(shí)際經(jīng)營業(yè)績與評(píng)估預(yù)測(cè)業(yè)績存在20%以上的差異。

2020年1月，妙可藍(lán)多以增資擴(kuò)股方式，為控股子公司廣澤乳品引進(jìn)戰(zhàn)略投資者蒙牛，當(dāng)時(shí)尚未入主妙可藍(lán)多的蒙牛以4.58億元認(rèn)購了廣澤乳品新增注冊(cè)資本約2.1億元，持股42.88%。

業(yè)務(wù)關(guān)系上，妙可藍(lán)多通過廣澤乳品旗下的妙可藍(lán)多（天津）食品科技有限公司等全資子公司為妙可藍(lán)多進(jìn)行奶酪產(chǎn)品的生產(chǎn)。

交易完成后，廣澤乳品已成為妙可藍(lán)多的全資子公司。

在該筆交易中，評(píng)估機(jī)構(gòu)采用收益法給廣澤乳品估值14.02億元，較評(píng)估基準(zhǔn)日賬面合并凈資產(chǎn)增值45.12%，較前次蒙牛對(duì)廣澤乳品的投后估值足增值了31.27%。

彼時(shí)妙可藍(lán)多在上交所對(duì)廣澤乳品預(yù)測(cè)業(yè)績的可實(shí)現(xiàn)性問詢中回復(fù)稱，預(yù)期廣澤乳品在評(píng)估預(yù)測(cè)期內(nèi)合計(jì)凈利潤提升、營運(yùn)資金大幅改善、折現(xiàn)率略有降低等因素影響。

但在妙可藍(lán)多業(yè)績顯露頹勢(shì)的同時(shí)，承擔(dān)其生產(chǎn)重?fù)?dān)的廣澤乳品也被殃及池魚。

廣澤乳品2023年實(shí)現(xiàn)營收12.4億元，僅達(dá)成評(píng)估預(yù)測(cè)的16.85億元的74%，凈利僅達(dá)成評(píng)估預(yù)測(cè)1.01億元的76%。

上交所要求妙可藍(lán)多說明廣澤乳品在收購前后盈利預(yù)測(cè)與實(shí)際經(jīng)營業(yè)績相差超過20%的原因，交易定價(jià)時(shí)是否充分考慮、前期收購決策是否審慎。

妙可藍(lán)多回復(fù)稱，基于廣澤乳品在公司發(fā)展規(guī)劃中的職能，廣澤乳品經(jīng)營業(yè)績主要受上市公司自身經(jīng)營的影響。

今年第一季度，廣澤乳品實(shí)現(xiàn)營收2.81億元，僅占全年預(yù)測(cè)營收18.37億元的15%，達(dá)成業(yè)績預(yù)期。

妙可藍(lán)多當(dāng)時(shí)從蒙牛手中溢價(jià)收購來廣澤乳品剩余股份的背景是整合奶酪業(yè)務(wù)注入上市公司。蒙牛也在當(dāng)時(shí)出具免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)承諾表示，將蒙牛旗下的包括奶酪及相關(guān)原材料（即黃油、植物油脂、奶油及奶油芝士）貿(mào)易在內(nèi)的奶酪業(yè)務(wù)將注入公司。

在蒙牛兩次延期之后，距離其將奶酪業(yè)務(wù)注入妙可藍(lán)多的截止日2024年7月9日僅剩1個(gè)多月。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）分別詢問蒙牛和妙可藍(lán)多相關(guān)人士奶酪資產(chǎn)注入的進(jìn)展，蒙牛相關(guān)人士表示以公告為準(zhǔn)，截至發(fā)稿，妙可藍(lán)多相關(guān)人士則暫未回復(fù)。

不過，眼下剛完成換帥的蒙牛頗有些“焦頭爛額”。其剛交出剔除妙可藍(lán)多并表影響， 2023 年?duì)I收僅微增2.56%、凈利同比下滑5.7%的成績單。

與此同時(shí)，掌舵蒙牛八年的盧敏放交出了手中的“接力棒”。原高級(jí)副總裁、常溫事業(yè)部負(fù)責(zé)人高飛接任總裁，并擔(dān)任執(zhí)行董事。

有接近蒙牛人士對(duì)信風(fēng)（ID：TradeWind01）回顧盧敏放任內(nèi)的得失功過時(shí)認(rèn)為，其“功”在于為蒙牛建立起企業(yè)現(xiàn)代治理和長期發(fā)展的框架。

相對(duì)沒那么好的，則是對(duì)收購來的業(yè)務(wù)，蒙牛沒能打造出協(xié)同效應(yīng)。

例如蒙牛在2023年私有化退市的奶粉品牌雅士利正在蒙牛官網(wǎng)上“查無此牌”。

2013年，蒙牛以124億港元對(duì)雅士利進(jìn)行要約收購，此次收購為蒙牛帶來49.48億元人民幣的商譽(yù)，溢價(jià)率101.98%。

但在2016年和2019年，由于雅士利的業(yè)績不及預(yù)期，蒙牛合計(jì)對(duì)其進(jìn)行了45.54億元的商譽(yù)減值。

要知道，雅士利曾是中國奶粉市場(chǎng)市占率第五的品牌，蒙牛收購的目的也是為了補(bǔ)上奶粉業(yè)務(wù)的短板追趕伊利，但卻距離伊利越來越遠(yuǎn)。

奶粉產(chǎn)品2023年為蒙牛貢獻(xiàn)營收38億元，同比下滑1.6%，營收占比僅為3.9%。作為對(duì)比伊利的奶粉業(yè)務(wù)營收占比則達(dá)到21.95%。

如今，蒙牛“去雅士利”化的消息甚囂塵上，甚至廣東潮州雅士利的工廠也在進(jìn)行公開招標(biāo)，將工廠Logo換成蒙牛。

據(jù)媒體報(bào)道稱，蒙?？赡軐⒀攀坷⑷氲矫膳ｓw系中，以蒙牛奶粉事業(yè)部的形式存在。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）詢問蒙牛相關(guān)人士雅士利是否將成為蒙牛奶粉事業(yè)部的一部分，對(duì)方僅表示“目前沒收到這個(gè)信息”。

而當(dāng)下仍是賽道龍頭的妙可藍(lán)多正等待著蒙牛新掌門對(duì)奶酪業(yè)務(wù)的安排。?????????