美邦服飾何以再臨“面值退市線”

激石Pepperstone(http://hppnl.com/)報(bào)道：

創(chuàng)始人周成建回歸后，美邦服飾（002269.SZ）要解決的難題不少。

6月1日，深交所對(duì)美邦服飾下發(fā)2023年年報(bào)問(wèn)詢函，要求其就投資性房產(chǎn)賬面價(jià)值的評(píng)估方式、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、償債能力、應(yīng)收帳款計(jì)提等事項(xiàng)作出說(shuō)明。

緊接著在6月3日，美邦服飾因2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告中預(yù)計(jì)的5900萬(wàn)至8500萬(wàn)凈利與2023年報(bào)披露的實(shí)際凈利3175萬(wàn)差異較大，這一“失準(zhǔn)”，也讓公司和時(shí)任董事長(zhǎng)兼總裁胡佳佳被深交所發(fā)出了監(jiān)管函。

新“國(guó)九條”推出后，滬深交易所于今年4月30日正式落地退市新規(guī)，收緊財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)，重點(diǎn)打擊財(cái)務(wù)造假和資金占用等惡性違法違規(guī)行為。

在監(jiān)管的嚴(yán)厲問(wèn)詢下，投資者踩踏導(dǎo)致不少小盤股股價(jià)閃崩，比如6月3日朗源股份（300175.SZ）在盤中披露收到年報(bào)問(wèn)詢函后吃了20cm的跌停板。

美邦服飾未能例外。在6月3日至4日連吃兩個(gè)跌停板，6月4日收于1.19元/股，股價(jià)創(chuàng)下年內(nèi)新低的同時(shí)距離“低于1元的面值退市”的警戒線也僅差16%。

同行A股“服裝設(shè)計(jì)第一股”*ST柏龍就是在今年觸發(fā)面值退市條件而黯然頹勢(shì)。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）詢問(wèn)美邦服飾相關(guān)人士對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)下跌存在的潛在退市風(fēng)險(xiǎn)，公司是否有回購(gòu)等應(yīng)對(duì)措施，對(duì)方表示“公司已經(jīng)注意到二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)，目前公司專注于問(wèn)詢函的回函上面?！?/p>

自2012年以來(lái)，在線上電商平臺(tái)和線下ZARA等快時(shí)尚品牌的雙重?cái)D壓下，美邦服飾陷入連續(xù)四年的業(yè)績(jī)下滑，一蹶不振。

到2023年，美邦服飾已從2011年巔峰時(shí)的近百億營(yíng)收萎縮至13.56億元，門店數(shù)量也從超五千家收縮至不足千家。

今年1月22日，美邦服飾公告稱創(chuàng)始人周成建重新掌舵公司，代替其女胡佳佳擔(dān)任董事長(zhǎng)兼總裁。

外界對(duì)這位時(shí)隔7年重返一線的“中國(guó)第一裁縫”給予了一定期待。

只是眼下的服裝行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境已不比周成建將西裝袖子改成短款就能作為“休閑西裝”風(fēng)靡的年代了，就連ZARA和H&M也在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中顯現(xiàn)出了頹勢(shì)。

重掌美邦服飾的周成建恐怕要加快速度了。

被問(wèn)詢的業(yè)績(jī)“騰挪”

賣房扭虧，是美邦服飾引起監(jiān)管關(guān)注的原因之一。

美邦服飾 2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.56億元，同比下滑5.81%。但占比超六成的主營(yíng)業(yè)務(wù)批發(fā)零售業(yè)務(wù)同比下滑32.46%，“其他行業(yè)”的營(yíng)收則同比增長(zhǎng)179.73%至5.06億元。

“其他行業(yè)”取得的收入包含美邦服飾在報(bào)告期內(nèi)向雅戈?duì)枺?00177.SH）出售其自有物業(yè)的收益4.34億元。

2023年6月，美邦服飾以3億元向雅戈?duì)柗棾鍪畚挥谏蜿?yáng)市的店鋪；12月，美邦服飾再度作價(jià)6.8億元向雅戈?duì)柍鍪畚挥诔啥嫉牡赇?。兩次交易完成后美邦服飾可累?jì)獲利近10億元。

表現(xiàn)在利潤(rùn)端，美邦服飾2023年實(shí)現(xiàn)凈利0.32億元，同比增長(zhǎng)103.88%，在連虧四年后終于扭虧為盈。但剔除賣房收益的扣非凈利仍虧損4.45億元，連續(xù)8年為負(fù)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額也錄得-1.89億元。

出售所持物業(yè)變現(xiàn)終究不可持續(xù)。

深交所就此要求美邦服飾說(shuō)明營(yíng)收變動(dòng)情況與其主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額變動(dòng)不匹配的原因及合理性；以及主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅下降、連續(xù)多年扣非凈利為負(fù)，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力是否存在不確定性。

在美邦服飾通過(guò)賣房扭虧的同時(shí)，其存在大額對(duì)經(jīng)銷商長(zhǎng)期應(yīng)收帳款的計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)高懸。

2023年末，美邦服飾有其他應(yīng)收帳款的期末賬面余額達(dá)到3.09億元，同比增長(zhǎng)41.1%。其中賬齡在三年以上的其他應(yīng)收款項(xiàng)的期末賬面余額達(dá)到1.07億元。

其中包含上海市浦東新區(qū)康橋鎮(zhèn)人民政府（下稱“上?？禈蜴?zhèn)政府”）的5000萬(wàn)元土地意向金以及對(duì)安徽方翔羽絨制品有限公司、浙江三星羽絨股份有限公司和廣州錦興紡織漂染有限公司三家的保證金2651.93萬(wàn)元。

截至去年底，美邦服飾均未對(duì)上述應(yīng)收帳款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

同時(shí)，美邦服飾在去年對(duì)賬面余額合計(jì) 2890.67 萬(wàn)元的“加盟商經(jīng)營(yíng)性資金支持”長(zhǎng)期應(yīng)收款已全額計(jì)提壞賬損失。

值得一提的是，美邦服飾曾因在2018 年5月至2019年12月違規(guī)為加盟商提供財(cái)務(wù)資助，日最高余額為 2.28 億元，被深交所發(fā)函警示。

據(jù)深交所要求，美邦服飾須說(shuō)明其他應(yīng)收款項(xiàng)下“加盟商往來(lái)款”與長(zhǎng)期應(yīng)收款項(xiàng)下“加盟商經(jīng)營(yíng)性資金支持”的具體性質(zhì)，是否為對(duì)加盟商的財(cái)務(wù)資助，是否存在新增財(cái)務(wù)資助的情況；

深交所同時(shí)要求美邦服飾說(shuō)明未對(duì)上?？禈蜴?zhèn)政府等賬齡超3年的其他應(yīng)收款項(xiàng)未作計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的原因及合理性。

如何自救

曾頂著“休閑服飾第一股”光環(huán)上市的美邦服飾如今淪落到賣房求生的境地并非無(wú)跡可尋。

坊間傳聞，裁縫出身的周成建在溫州賣衣服時(shí)，不小心將西裝的袖子都裁短了一截，進(jìn)而將西裝袖子改成夾克袖子，這批“錯(cuò)版”產(chǎn)品反而成了休閑風(fēng)格西裝而一炮而紅。

2008年美邦服飾在深交所掛牌上市，周成建登上了人生巔峰。

但好景不長(zhǎng)，在線上渠道的淘品牌和外來(lái)品牌的雙重競(jìng)爭(zhēng)下，美邦服飾在2012年高增的業(yè)績(jī)表現(xiàn)戛然而止，自此開(kāi)始連續(xù)四年的業(yè)績(jī)下滑，一蹶不振。

歸根結(jié)底，時(shí)裝領(lǐng)域的生意實(shí)際上是個(gè)概率游戲。掌握渠道和供應(yīng)鏈的玩家們打造爆款的概率，遠(yuǎn)比裁縫的靈機(jī)一動(dòng)要高得多。

在這期間，出現(xiàn)了更高效的線上渠道，服裝消費(fèi)開(kāi)始向線上遷移，自2012年淘寶商城更名為天貓后吸引一大批線下服裝品牌跑步上了電商渠道。

同期美邦服飾的線上嘗試也不少。

2010年，其上線了自建的電商平臺(tái)邦購(gòu)網(wǎng)；2015年美邦服飾上限社區(qū)概念的電商App“有范”，但在燒掉數(shù)億真金白銀后，均無(wú)疾而終。

與此同時(shí)，美邦服飾等國(guó)產(chǎn)休閑服飾品牌亦受到ZARA、H&M等快時(shí)尚品牌沖擊，后者憑借更快的供應(yīng)鏈反應(yīng)速度能更精準(zhǔn)地切中潮流趨勢(shì)。

比如ZARA的一款新品僅用4周時(shí)間就能上架。據(jù)中泰證券分析師張瀟分析，個(gè)中原因在于ZARA將時(shí)尚度高的新品大部分交由自有工廠生產(chǎn)，48小時(shí)內(nèi)空運(yùn)到門店保證一周兩次的高頻上新。

從成立以來(lái)，美邦服飾就選擇了將大部分生產(chǎn)環(huán)節(jié)交由代工，這導(dǎo)致其作為潮流品牌更新的速度很難追上小單快反的快時(shí)尚們。

如此競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，國(guó)產(chǎn)時(shí)尚品牌們紛紛選擇押注多品牌，以期望追趕上難以跟風(fēng)的潮流：

比如歌力思（6003808.SH）旗下除了自主品牌歌力思ELLASSAY，另有德國(guó) LAUREL 、英國(guó) self-portrait、法國(guó) IRO 、美國(guó) Ed Hardy等品牌；贏家時(shí)尚（3709.HK）旗下則坐擁四個(gè)自有品牌和四個(gè)收購(gòu)品牌。

相較而言，仍主要依靠主品牌的美邦服飾則顯得有些“勢(shì)單力薄”。

美邦服飾在2023年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)265.35天，翻譯過(guò)來(lái)就是一款春季應(yīng)季產(chǎn)品要等到來(lái)年才能賣出去。

由此，“不走尋常路”的美邦服飾很快便變得泯然眾人。

從2011年巔峰時(shí)近百億營(yíng)收縮水至十分之一，門店數(shù)量也從超五千家收縮至不足千家。

在周成建正式重掌美邦服飾后，第一件事就是像全體供應(yīng)商喊話，將美邦服飾歷年虧損歸因于產(chǎn)品品質(zhì)、成本和交期等三個(gè)“異常突出問(wèn)題”，意圖進(jìn)行供應(yīng)鏈改革。

今年一季度，美邦服飾境況仍難言好轉(zhuǎn)。營(yíng)收同比下滑31.38%至2.79億元，扣非凈利則同比下滑61.8%至796.9萬(wàn)元。

不過(guò)美邦服飾的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降41.73天至212.87天，成效顯著。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）詢問(wèn)美邦服飾相關(guān)人士該變化的原因，對(duì)方歸因于周成建復(fù)出以來(lái)對(duì)供應(yīng)鏈的改革。

但供應(yīng)鏈的改革并非朝夕之功，美邦服飾的當(dāng)務(wù)之急還是要在銷售端證明：不靠賣房，也能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。?????????