落空的美聯(lián)儲降息，韌性的人民幣匯率

　　21世紀經(jīng)濟報道記者林秋彤 北京報道

　　3月以來，人民幣匯率月線上呈現(xiàn)穩(wěn)中有升趨勢。

　　月內(nèi)，美元自高位回落，美國總統(tǒng)特朗普的關(guān)稅政策落地不及此前市場預(yù)期，加之關(guān)稅政策反復(fù)導(dǎo)致市場對美經(jīng)濟前景擔(dān)憂，美元指數(shù)持續(xù)走低，在岸、離岸人民幣匯率自3月首個交易日（3月3日）的7.2931、7.3026一度升破7.23。3月17日、3月18日離岸和在岸人民幣匯率分別觸及月內(nèi)最高值，為7.2262、7.2216。

　　北京時間3月20日凌晨，美聯(lián)儲議息會議決定將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在4.25%至4.5%區(qū)間不變。同時，美聯(lián)儲將2025年美國關(guān)鍵通脹指標(biāo)PCE同比增速從12月預(yù)估的2.5%上調(diào)至2.7%、核心PCE同比增速從12月預(yù)估的2.5%上調(diào)至2.8%。

　　點陣圖顯示，19位美聯(lián)儲官員中，有4位預(yù)計2025年不降息，有4位預(yù)計將降息1次，9位預(yù)計降息2次，2位預(yù)計降息3次及以上。中金公司分析稱，點陣圖顯示2025年的美聯(lián)儲降息中值仍然維持在兩次，但支持更少降息（一次或不降息）的官員人數(shù)有所增加，表明一些官員對于未來的通脹進展缺乏信心。

　　截至北京時間3月20日16：30收盤，在岸人民幣對美元報7.2383，較上一交易日下跌20點。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，即使未來美聯(lián)儲放慢降息步伐，對人民幣的影響仍然會比較有限，年初宏觀經(jīng)濟保持較強增長態(tài)勢，這將對人民幣匯價形成支撐。

　　不確定性

　　王青對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，3月美聯(lián)儲議息會議“按兵不動”，符合市場預(yù)期。不過，受關(guān)稅政策帶來的不確定性影響，美聯(lián)儲本次議息會議大幅下調(diào)了今年的經(jīng)濟增長預(yù)期，同時上調(diào)了通脹預(yù)期。市場對美國經(jīng)濟基本面的擔(dān)憂上升，再加上美歐利差大幅收窄，美元指數(shù)快速下跌。

　　廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院資深研究員劉濤分析稱，美聯(lián)儲主席鮑威爾在議息會議后的發(fā)布會上明確指出，調(diào)查顯示關(guān)稅推動通脹預(yù)期，但具體影響程度難以精確計量。這表明美聯(lián)儲對于特朗普上臺后所采取的加征關(guān)稅、限制移民等政策較為擔(dān)心，認為其很可能導(dǎo)致后續(xù)美國通脹顯著反彈。

　　此前美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月消費者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.2%，低于預(yù)期的0.3%，創(chuàng)下自去年10月以來新低；2月CPI同比上漲2.8%，同樣低于預(yù)期的2.9%和前值3%，創(chuàng)下自去年11月以來的新低。

　　平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生分析指出，2月美國CPI增速放緩，雖然在一定程度上緩解了美國經(jīng)濟“滯脹”的發(fā)生，但通脹數(shù)據(jù)的改善并沒有消除市場因擔(dān)憂美國關(guān)稅政策而帶來的通脹上行風(fēng)險。鑒于關(guān)稅風(fēng)險和通脹可能性的延續(xù)，市場對美聯(lián)儲的降息預(yù)期不升反降，美元指數(shù)也因數(shù)據(jù)的公布而有小幅度反彈。

　　此外，美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，2月美國零售銷售環(huán)比上升0.2%，低于市場預(yù)期的0.6%，1月的前值則為下降了0.9%，整體回升幅度較小。光大證券首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家高瑞東分析稱，2月零售數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，指向美國消費仍較為疲弱。受特朗普政策節(jié)奏錯位影響，美國經(jīng)濟暫時性承壓。

　　雖然美聯(lián)儲降息可以在一定程度上應(yīng)對美國經(jīng)濟衰退，但若關(guān)稅政策推高能源、進口原材料等成本，此時若降息刺激需求，反而可能會加劇通脹壓力。延緩降息的決策可能不會短期提振經(jīng)濟，但從美國長期經(jīng)濟穩(wěn)定來看，這是美聯(lián)儲面對關(guān)稅不確定性后的綜合考慮。

　　美聯(lián)儲也在聲明中提到“經(jīng)濟前景不確定性增加”，相較于1月議息會議聲明的措辭“經(jīng)濟前景不確定”，程度進一步升級。劉濤分析，這表明美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟形勢判斷的兩難處境并未得到有效改善。美聯(lián)儲在考慮對聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的幅度和時機進一步調(diào)整時，將仔細評估未來的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險平衡。

　　不過，市場有分析認為，后續(xù)美國若真的出現(xiàn)降息動力，更多可能出現(xiàn)在年內(nèi)較晚時候。CME Fedwatch 3月20日數(shù)據(jù)顯示，對于6月18日、7月30日、9月17日召開的美聯(lián)儲會議，預(yù)測維持當(dāng)前利率不變的概率降至31.8%、21.3%和7.3%。

　　鐘正生也分析表示，相較全年降息50BP的基準預(yù)期，較有可能出現(xiàn)的偏離是，美國經(jīng)濟下行的壓力超過美聯(lián)儲當(dāng)前預(yù)判，繼而產(chǎn)生美聯(lián)儲上半年降息太遲，下半年“補降”的風(fēng)險，這可能令全年實際降息幅度超過50BP。

　　人民幣匯率展現(xiàn)韌性

　　面對宏觀環(huán)境的不確定性，人民幣匯率將如何應(yīng)對？王青表示，接下來，人民幣匯率將主要由國內(nèi)宏觀經(jīng)濟走勢、外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化，以及美元指數(shù)走向等因素牽動。

　　據(jù)中國外匯交易中心消息，有交易員表示，雖然市場仍然擔(dān)憂全球貿(mào)易摩擦問題，美元指數(shù)出現(xiàn)反彈態(tài)勢，不過在中國經(jīng)濟回升情緒的帶動下，人民幣亦展現(xiàn)韌性。也有交易員認為，市場主流要從歐洲回到美國通脹上，美元指數(shù)暫時企穩(wěn)，而中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體好于預(yù)期。估計在即期匯率和中間價接近前，中間價大概率以穩(wěn)為主。

　　據(jù)中國人民銀行3月14日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2月社會融資規(guī)模存量417.29萬億元，同比增長8.2%；社會融資規(guī)模增量為2.24萬億元，同比增長7416億元。民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬分析指出，從金融數(shù)據(jù)可以看出，在1月信貸靠前發(fā)力和加快化債置換下，2月信貸投放季節(jié)性回落，但總量仍超萬億元，增長態(tài)勢穩(wěn)定均衡。財政加力下社融維持在相對高位，對實體經(jīng)濟保持較強支持力度。

　　國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人李斌指出，未來我國外匯市場將繼續(xù)保持平穩(wěn)運行。一是我國扎實推進高質(zhì)量發(fā)展，實施更加積極有為的宏觀政策，大力提振消費，積極擴大有效投資，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力，將推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好。二是高水平對外開放穩(wěn)步推進，穩(wěn)定外貿(mào)發(fā)展，鼓勵外商投資，有助于促進跨境資金均衡流動。三是我國外匯市場更加成熟、富有韌性，“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架不斷完善，防范化解外部沖擊的能力進一步提升。

　　王青稱，今年全國兩會政府工作報告重申，“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，這并不意味著人民幣對美元匯價要保持基本不變，或固守某個具體價位，而是指CFETS等三大一籃子人民幣匯率指數(shù)保持基本穩(wěn)定，并與經(jīng)濟基本面變化相適應(yīng)。年內(nèi)來看，著眼于有效應(yīng)對外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化，人民幣匯率彈性趨于加大，貶值容忍度也會有所提高，但會持續(xù)在合理均衡水平附近雙向波動。

　　此外，環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（Swift）3月20日發(fā)布的人民幣月度報告顯示，2月，人民幣在全球支付中占比為4.33%，較1月的3.79%提升了0.54個百分點，成為去年8月以來的最高水平，維持全球第四大支付貨幣水平。