如何看待PSL重出江湖？

　　激石Pepperstone(http://hppnl.com/)報(bào)道：

　　2022年9月政策行凈新增抵押補(bǔ)充貸款(PSL)1082億元，是2020年2月以來首次出現(xiàn)凈增長，且幅度遠(yuǎn)超預(yù)期，引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注。我們認(rèn)為PSL很可能用于支持“保交樓” 2000億元全國性專項(xiàng)借款，也不排除用于基建項(xiàng)目的可能?？傮w而言，PSL的投放無疑是重要的“寬信用”信號(hào)。

　　PSL基本情況與歷史發(fā)展一覽：

　　PSL(Pledged Supplementary Lending)即抵押補(bǔ)充貸款，是央行貨幣政策工具之一，由央行向政策性銀行提供資金支持，兼具基礎(chǔ)貨幣投放和定向貸款支持兩大功能定位，特點(diǎn)在于期限長、成本低，在實(shí)際操作中，PSL則側(cè)重于服務(wù)棚改。從歷史發(fā)展來看，PSL主要經(jīng)歷了兩輪快速擴(kuò)張，其整體發(fā)展節(jié)奏與棚改貨幣化歷程較為貼合。

　　PSL與政策性開發(fā)性金融工具的辨析：

　　其一，PSL資金來源于央行，而政策性開發(fā)性金融工具的資金來源則包含了政金債等多種融資方式，因此PSL對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響更大。但需要注意的是，PSL的增長并不意味著基礎(chǔ)貨幣必然增加。

　　其二，PSL與政策性開發(fā)性金融工具投入的項(xiàng)目差異較大，投入資金的性質(zhì)也并不相同，從歷史上看，PSL主要用于支持棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項(xiàng)目貸款等，且PSL是以債權(quán)的方式投入棚改項(xiàng)目，而政策性、開發(fā)性金融工具是以股權(quán)的方式投入重大項(xiàng)目，通過專項(xiàng)建設(shè)基金進(jìn)行相關(guān)投資。

　　PSL投放猜想：

　　我們認(rèn)為PSL很可能用于支持“保交樓” 2000億元全國性專項(xiàng)借款。支持“保交樓” 2000億元全國性專項(xiàng)借款由央行指導(dǎo)國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行在現(xiàn)有貸款額度中安排，幫助項(xiàng)目加速復(fù)工，確保實(shí)現(xiàn)竣工交付目的?？紤]到PSL一直主要投入房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域，且政策性金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)正式入場(chǎng)來化解眼下的房地產(chǎn)問題，PSL有望為政策性銀行提供負(fù)債資金來源，幫助房地產(chǎn)長效機(jī)制政策工具更快更好落地。但是考慮到歷史上PSL也會(huì)用于地下管廊、重點(diǎn)水利工程等項(xiàng)目，因此不排除用于基建等項(xiàng)目支持，如果PSL資金用于支持基建項(xiàng)目，那么未來PSL新增的規(guī)模可能會(huì)更高。

　　信用展望與債市策略：

　　雖然PSL定位是階段性工具，但我們認(rèn)為未來一段時(shí)間內(nèi)，其規(guī)模仍可能繼續(xù)增長。PSL的投放如果用于支持“保交樓”，將有助于提振對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的信心，鼓勵(lì)住房貸款恢復(fù)，如果用作其他基建項(xiàng)目的資金來源，將會(huì)有效撬動(dòng)投資。綜合來看，PSL的投放都將對(duì)“寬信用”進(jìn)程起到重要的推動(dòng)作用，預(yù)計(jì)社融也有望扭轉(zhuǎn)此前下行趨勢(shì)，全年同比增速可能落在10.5%附近。