中金：地產(chǎn)貸款加杠桿窗口開啟

激石Pepperstone(http://hppnl.com/)報(bào)道：

7月27日，住建部召開了企業(yè)座談會(huì)，提到“大力支持剛性和改善性住房需求，進(jìn)一步落實(shí)好降低購(gòu)買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購(gòu)稅費(fèi)減免、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施”。

地產(chǎn)貸款加杠桿窗口重啟。我們估算本輪房地產(chǎn)調(diào)整周期中，新發(fā)放按揭利率已降至3.9%左右的歷史最低水平，但購(gòu)房平均按揭貸款比例約為31%為歷史中等水平，相比2016年的33%左右仍有加杠桿空間。我們認(rèn)為此次政策調(diào)整中降低首付比例、“認(rèn)房不認(rèn)貸”的相關(guān)政策能夠提升居民購(gòu)房杠桿比例，作為購(gòu)房門檻的首付比例降低也利于刺激購(gòu)房需求，杠桿比例和購(gòu)房需求的同時(shí)提升有望重啟房地產(chǎn)貸款加杠桿窗口。

銀行“資產(chǎn)荒”拐點(diǎn)。截至2Q23居民購(gòu)房按揭貸款同比增速可能歷史首次進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)，房地產(chǎn)貸款占全部新增貸款的比例從2017年最高40%的水平降至2Q23的3%以下（TTM），“消失的地產(chǎn)杠桿”是銀行2022年以來銀行“資產(chǎn)荒”的主要原因。本次政策調(diào)整有望刺激房地產(chǎn)貸款新發(fā)放，存量按揭利率調(diào)整有望減少提前還貸現(xiàn)象，我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)期房地產(chǎn)貸款占新增貸款比例可能已經(jīng)見底，銀行“資產(chǎn)荒”拐點(diǎn)有望出現(xiàn)。

對(duì)公敞口金融風(fēng)險(xiǎn)緩釋。房地產(chǎn)銷售恢復(fù)也有望改善房企現(xiàn)金流，改善房企信用狀況，從而減少不良生成、降低信用成本、提高銀行利潤(rùn)。我們估算截至2022年年底銀行表內(nèi)房企風(fēng)險(xiǎn)敞口約17萬(wàn)億元（包括貸款、非標(biāo)和債券），占總資產(chǎn)比重約5%；對(duì)公房地產(chǎn)貸款約14萬(wàn)億元，占銀行貸款約6%。2022年年底上市銀行房地產(chǎn)對(duì)公不良率約4%，假設(shè)撥備比例為25%，我們估算4%房企不良資產(chǎn)率帶來的信用成本約相當(dāng)于銀行凈利潤(rùn)的3%。

銀行估值繼續(xù)修復(fù)。我們認(rèn)為近期政策“穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)”信號(hào)明確，地產(chǎn)政策調(diào)整有利于銀行“資產(chǎn)荒”改善、房地產(chǎn)敞口風(fēng)險(xiǎn)緩釋。我們重申看好銀行板塊絕對(duì)收益表現(xiàn)，并調(diào)整股票推薦順序。?????????