美的系百億入主，顧家家居要改姓何了

激石Pepperstone(http://hppnl.com/)報道：

今年以來，美的集團（000333.SZ）資本運作頻頻，美的“太子”何劍鋒的資本版圖也在近期再添一子，這次他看上了與家電同屬地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的家居行業(yè)。

11月9日，顧家家居（603816.SH）發(fā)布公告稱，控股股東顧家集團有限公司（下稱“顧家集團”）及其一致行動人TB Home Limited（下稱“TB Home”）以及實控人顧江生等三人與寧波盈峰睿和投資管理有限公司（下稱“盈峰睿和”）簽署《戰(zhàn)略合作暨股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。

盈峰睿和以42.59元/股的價格、作價102.99億元收購顧家家居2.42億股，收購價格較顧家家居停盤前最后一個交易日的收盤價36.78元/股溢價15.8%。

由此，盈峰睿和的持股比例達到29.42%，成為顧家家居的控股股東，顧家集團及TB Home的股權(quán)占比減少至約18.02%。盈峰睿和實控人為何享健的大公子何劍鋒，后者由此成為顧家家居的實控人。

在何劍鋒的資本版圖中，其控制的盈峰控股集團有限公司（下稱“盈峰集團”）旗下，涉及科技、環(huán)保、金融、文娛等多個領(lǐng)域。除顧家家居外，盈峰集團旗下已有盈峰環(huán)境（000967.SZ）和百納千成（300291.SZ）兩家上市公司，并且還是易方達基金管理有限公司（下稱“易方達基金”）的并列第一大股東。

此次盈峰集團顯然并不只是將收購顧家家居當作一次財務(wù)投資，二者產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的預(yù)期很強。

顧家家居在公告中表示，基于對家居行業(yè)長期發(fā)展的信心，受讓方戰(zhàn)略布局家居行業(yè)。雙方計劃充分發(fā)揮在各自領(lǐng)域的核心競爭力和資源優(yōu)勢，圍繞家居領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展進行戰(zhàn)略合作。

毋庸置疑，有美的背景的盈峰集團的資源優(yōu)勢，不僅在于雄厚的資金實力，更在于覆蓋國內(nèi)外市場的渠道和精耕細作的運營能力，若能嫁接到內(nèi)外銷表現(xiàn)趨于疲軟的顧家家居，對后者將是不小的助力。

公告發(fā)布次日，二級市場反饋熱烈。顧家家居以10cm漲幅開盤，但隨后低走，全天漲幅達6.17%，收于39.05元/股。

美的“太子”的資本局

顧家家居與美的集團之間的“羈絆”由來已久。

早在2012年，決意采用職業(yè)經(jīng)理人制的顧江生就將時任美的集團副總裁李東來聘到顧家家居擔任總裁。顧家家居現(xiàn)任副總裁李云海、歐亞非、廖強等均在美的多個部門任職過，要知道，顧家家居合計共有6個副總裁，其中半數(shù)都是“美的系”出身。

最終促使顧江生將家族企業(yè)實控權(quán)賣出更現(xiàn)實的原因在于顧家集團的現(xiàn)金流緊張、面臨流動性壓力，近半數(shù)股份處于質(zhì)押狀態(tài)，上市公司顧家家居也面臨被大股東減持的壓力。

今年上半年，顧家家居母公司持有的流動資產(chǎn)42.18億元，其中僅有1.3億元為貨幣資金；流動負債合計有34.97億元，但其中足有21.25億元短期借款，在手現(xiàn)金遠不足以覆蓋短期借款。

流動性壓力下，控股股東頻頻將所持股份質(zhì)押。截至今年8月14日，顧家集團及TB Home合計質(zhì)押2.27億股股份，占其持股總數(shù)的57.63%。

這才有了三個月后，美的“太子”何劍鋒斥資百億入主顧家家居。每股交易金額較顧家家居停盤前最后一個交易日的收盤價36.78元/股溢價率達15.8%，交易總金額近102.99億元。

在資本運作上，何劍鋒的做派一如其父何享健。公開信息顯示，其執(zhí)掌的盈峰集團在環(huán)境、文化、投資、科技和消費等領(lǐng)域多有布局，旗下上市公司盈峰環(huán)境和百納千成分別主攻環(huán)境和文化領(lǐng)域，其中百納千成近期收益短劇概念爆發(fā)，在二級市場被熱炒，10月30日至11月8日8個交易日間，漲幅超60%。

另在金融行業(yè)，盈峰集團持有易方達基金22.65%的股份，與廣發(fā)證券、粵財信托同為第一大股東。

何劍鋒能攢起如此陣容的“資本局”背后自然離不開美的集團的助力。

2006年2月，盈峰環(huán)境（彼時證券簡稱為“上風(fēng)高科”）的第一大股東浙江上風(fēng)產(chǎn)業(yè)集團有限公司及第二大股東美的集團將各自所持958萬和2490萬股轉(zhuǎn)讓給盈峰集團，由此盈峰集團方成為盈峰環(huán)境的控股股東。至今盈峰環(huán)境的董事長、總經(jīng)理馬剛、財務(wù)總監(jiān)王慶波等高管也均有美的集團的工作背景。

2006年，盈峰集團接手時盈峰環(huán)境的年營收還不到7億，自2018年，盈峰環(huán)境營收已超百億，去年營收為122.56億元。

除此之外，盈峰集團所持易方達基金的股份也是從美的集團手中受讓而來。

由于過往何劍鋒的資本運作中被打下了深刻的“美的烙印”，外界也寄希望于何劍鋒入主能使得顧家家居得到美的集團的助力。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）致電顧家家居相關(guān)人士和盈峰集團方面詢問與美的業(yè)務(wù)協(xié)同等問題，但截至發(fā)稿未能獲得回復(fù)。

有望借力美的

在賣方視角，顧家家居得到美的賦能的預(yù)期強烈。

國盛證券分析師姜文強在研報中指出，顧家家居的實際操盤手總裁李東來為美的系高管，且多位核心高管均為來自美的，熟悉美的運營機制，后續(xù)產(chǎn)業(yè)協(xié)同有望助力公司長期發(fā)展。此外，美的優(yōu)秀渠道運營、倉配服、組織建設(shè)等能力有望助力顧家家居零售運營能力進一步優(yōu)化。

民生證券分析師徐皓亮更是直言“何氏&顧氏家族或?qū)⒙?lián)手推動顧家市占率提升”。

但事實上，我國家具市場屬典型的螞蟻市場，并未能呈現(xiàn)出如白電三巨頭寡頭式的競爭格局。

以顧家家居表現(xiàn)較優(yōu)的沙發(fā)市場和床具市場為例，據(jù)申萬宏源分析師屠亦婷等人的研報，2022年，我國沙發(fā)市場的CR2僅為12%，顧家家居排在第二，市占率5.4%。作為對比，美國市場2019年時的CR2就超過了30%。在床具市場，2022年的CR4僅為15.9%，顧家家居以2.9%排在第三。

原因在于相比家電產(chǎn)品，家具產(chǎn)品非標屬性較重，因此在制造端難以創(chuàng)造出規(guī)模優(yōu)勢平抑成本，盡管市占率占優(yōu)的龍頭企業(yè)也難以對較小規(guī)模的公司形成替代。

顧家家居與美的集團同屬地產(chǎn)后周期，在房產(chǎn)銷售規(guī)模見頂后，面臨的增長困境是一致的。

2022年，顧家家居的營收增速從上一年的44.81%驟然變?yōu)樨撛鲩L，同比減少1.81%至180.1億元。

進入2023年，顧家家居的業(yè)績表現(xiàn)仍未有明顯改善，前三季度營收同比增長2.7%至141.4億元，凈利同比增長7%至15億元。

分地區(qū)來看，顧家家居有近4成營收靠外銷實現(xiàn)，這部分業(yè)績主要來源于ODM代工，目前其已在越南、墨西哥等地做出產(chǎn)能布局。但外貿(mào)業(yè)務(wù)的增長也陷入停滯，上半年同比減少5.84%至34.52億元。

美的的海外業(yè)務(wù)也是做ODM起家，在海外市場的B端的客戶豐富，或有嫁接給顧家家居的可能。今年上半年美的集團海外營收高達805.36億元，占比40.88%。

或許，美的在渠道上精耕細作的經(jīng)驗會為顧家家居提供助力。上述申萬宏源分析師屠亦婷認為，家具企業(yè)可向家電企業(yè)在生產(chǎn)及渠道運營經(jīng)驗可借鑒。?????????