“南宋派”焦巍再發(fā)金句：只有耐心才能治愈新事物狂熱癥，罕見增配銀行和資源股

激石Pepperstone(http://hppnl.com/)報道：

如果說投資者會期待的季報，焦巍肯定算是一個。

每一份季報，他都金句迭出。

這一份季報，焦巍依舊有調(diào)整、有堅持。

他在銀華富裕主題基金2季報中表示，2022年上半年的A股市場以4月29號為界限，走出了先黑天鵝后白天鵝的“?”。在真相和方向都難以判讀把握，情緒面主導(dǎo)的市場中，反脆弱是焦巍重點思考和布局調(diào)整的方向。

他也表示，組合可能會顯得老舊并缺乏新意。但反脆弱意味著舊的事物要勝過新的事物。

要重視商業(yè)模式和分紅

第一，疊加從去年至今的各種事件和組合的被沖擊情況，基金經(jīng)理深深認(rèn)識到，一個組合的長期穩(wěn)定性取決其對各種隨機性沖擊的抵抗能力。人性決定了一旦看到隨機性事件，就會心生畏懼并反應(yīng)過度，結(jié)果導(dǎo)致黑天鵝事件的發(fā)生。

應(yīng)對這種情緒的最佳方法，對于管理人而言，是把組合建立在堅如磐石的商業(yè)模式和持續(xù)分紅能力基礎(chǔ)之上，而不是選擇最風(fēng)口的景氣行業(yè)和敏銳的產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤。

他反思了組合在醫(yī)藥和白酒在同樣面對政策不確定性和需求打擊的脆弱測試表現(xiàn)，認(rèn)定只有客戶分布越廣泛，議價對象越分散的商業(yè)模式才能持久恒遠。

因此，基金的主要持倉今后將主要分布在TOC端為主有自身品牌壁壘和長期DCF基礎(chǔ)的公司上。

增倉銀行與資源股

第二，要學(xué)會適應(yīng)黑天鵝事件并利用其牟利的機會。

脆弱的事物喜歡安寧的環(huán)境，而能夠反脆弱的事物則從混亂中成長。對新興產(chǎn)業(yè)的把握跟蹤能力不足，并不代表只能茍存于不變的經(jīng)濟環(huán)境。

反之，一個做減法的組合同樣應(yīng)該能夠利用波動實現(xiàn)成長。這就決定了在波動低估期分紅和現(xiàn)金流的重要性。

因此，啞鈴型配置慢慢成為調(diào)整的方向。

在二季度的持倉中，他增加了有成長性的銀行和有價格彈性并且能夠分紅的小部分資源股配置。

他做出這一決策的主要統(tǒng)計依據(jù)是A股強烈的風(fēng)格效應(yīng)和管理人自身的能力范圍：從過往表現(xiàn)來看，A股可以分為成長、消費、金融和周期四個板塊。

成長板塊依賴于產(chǎn)業(yè)周期，表現(xiàn)出高增長、高估值、高波動的特點。

消費板塊由于盈利穩(wěn)定性和高ROE則勝在長跑。

金融的特點是高股息和低估值、低成長。

每種風(fēng)格都能體現(xiàn)出一到兩年的占優(yōu)，背后則是經(jīng)濟周期和產(chǎn)業(yè)政策。對于以消費為主的風(fēng)格持倉，最擔(dān)心就是出現(xiàn)周期品價升量縮的滯脹周期，或者產(chǎn)業(yè)政策和周期帶來的相對弱勢。

因此，在組合中增加估值以及分紅的現(xiàn)金流視角，可以在不利于自身情況出現(xiàn)的時候?qū)_波動，增加現(xiàn)金補倉的機會。

舊事物勝過新事物

第三，在這種配置下，組合可能會顯得老舊并缺乏新意。但反脆弱意味著舊的事物要勝過新的事物。

從管理人在2015年的教訓(xùn)角度，市場傾向于將未來過度技術(shù)化，并低估將輪子裝上旅行箱，好酒多蒸餾一次而不留痕這種似乎毫無技術(shù)含量的事情。

疊加過去管理人在超出能力圈范圍的損失，他堅定意識到，只有耐心才能治愈在投資上的新事物狂熱癥。

該基金管理人不斷提醒自己，人性的本能總是會放大現(xiàn)在、縮小未來的影響，而抵抗噪音的最佳方式就是，對各種負面社會現(xiàn)象的生動描述和偉大科技的震撼未來通通加以獨立思考，并配之以鈍感力和愿意孤獨的態(tài)度。

食品飲料美容仍是核心持倉

從銀華富裕的股票占凈值比看，2季報股票倉位較上一季度有所增長。

具體到十大重倉股來看，焦巍的持倉基本還是集中于食品飲料、美容護理、中藥等方向。

瀘州老窖、珀萊雅新入十大重倉股，藥明康德、招商銀行退出十大重倉股。

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