絕地反擊！商品迎久違大漲，“衰退交易邏輯”退場？WTI原油期貨重返100美元，天然氣儲備告罄！

激石Pepperstone(http://hppnl.com/)報道：

7月18日夜盤，國內(nèi)商品市場延續(xù)白天的絕地反擊行情，再度出現(xiàn)普漲格局。原油系表現(xiàn)亮眼，接替棉花系成為反攻急先鋒。其中，燃料油上漲超6%，瀝青、低硫燃料油、棕櫚油上漲超5%，焦煤、聚氯乙烯、螺紋鋼、焦炭上漲超4%，塑料、液化石油氣上漲超3%。

外盤期貨也大面積飄紅，原油上漲超4%，天然氣上漲超5%，美棉、美豆油上漲均超4%。

截至記者發(fā)稿，WTI 8月原油期貨收漲5.13%，報102.6美元/桶，重返100美元上方。

俄羅斯停供將令歐盟GDP減少1.5%

越來越多的跡象表明，北溪1號持續(xù)減少供應將使歐洲深陷能源危機的困境之中。

為了降低對俄羅斯天然氣供應的依賴程度，歐盟同意將阿塞拜疆天然氣進口量在未來五年翻倍。

據(jù)央視報道，當?shù)貢r間18日，正在阿塞拜疆首都巴庫訪問的歐盟委員會主席馮德萊恩與阿總統(tǒng)阿利耶夫簽訂《能源領域戰(zhàn)略伙伴關系備忘錄》，規(guī)定阿方通過南方天然氣管道逐年增加向歐盟的天然氣供氣量，至2027年達到每年不低于200億立方米。這比今年的120億立方米供氣量幾乎翻了一番。

高盛表示，北溪1號持續(xù)減少供應將使歐洲西北部冬季的能源供應面臨風險，威脅金屬供應和需求。

據(jù)彭博社報道，歐盟預計最糟糕情況下俄羅斯停供天然氣將令歐盟GDP減少1.5%。歐盟委員會和天然氣系統(tǒng)運營商的模擬結(jié)果顯示，如果從俄羅斯的天然氣進口在7月被切斷，意味著到11月初歐盟儲備將只能填滿儲氣設施的65%—71%，低于80%的目標。這意味著在天氣正常且液化天然氣供應持續(xù)處于高位的條件下，冬季天然氣缺口為300億立方米，2023年4月一些成員國存在非常高的庫存耗盡風險。

?“衰退交易邏輯”暫告一段落

期貨日報記者了解到，大宗商品呈現(xiàn)“報復性”反彈，主要受以下幾方面因素影響。一是，近期多位美聯(lián)儲官員持續(xù)為7月加息100bp降溫，且美國7月密歇根大學消費者長期通脹預期由6月3.1％降至2.8％，為去年7月以來最低水平，受此影響7月加息100bp概率由80%回落至28%。二是，最新數(shù)據(jù)顯示，美國6月零售銷售環(huán)比升1％，預期升0.8％，前值降0.1％。美國7月密歇根大學消費者信心指數(shù)初值51.1，預期49.9，前值50。零售數(shù)據(jù)及消費者信心指數(shù)回升，緩解了市場對美國經(jīng)濟衰退擔憂。三是，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步向好，6月零售、就業(yè)、工業(yè)增加值等經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步好轉(zhuǎn)。四是，拜登正式開啟中東之旅，此次旨在說服沙特等海灣產(chǎn)油國大幅增產(chǎn)，但當前來看收效有限，油價在“靴子落地”后價格出現(xiàn)大幅回升。

“前期大宗商品大面積下跌主要源于市場對海外經(jīng)濟衰退的過度恐慌。隨著國內(nèi)外一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布，市場恐慌情緒將得到修正?！眹Q(mào)期貨宏觀研究員鄭建鑫表示，從盤面數(shù)據(jù)來看，市場避險情緒有所降溫，但更多是部分空頭減倉導致盤面價格大幅回升，市場信心有所恢復但仍偏謹慎。

國投安信期貨高級分析師曹凱告訴記者，在最近商品整體下跌過程中，棉花屬于跌幅較大的品種之一，棉系在商品反彈的亮眼表現(xiàn)更多是短期超跌之后，多頭情緒的一次釋放。

“從基本面來看，雖然棉紡產(chǎn)業(yè)基本面仍然弱勢，但經(jīng)過連續(xù)大跌之后，棉花估值已經(jīng)來到相對偏低的位置，紡企即期的加工利潤大幅修復。棉價一直下跌，也不利于下游的備貨和生產(chǎn)等，棉紡產(chǎn)業(yè)也需要棉價企穩(wěn)來給產(chǎn)業(yè)增加一定的信心。”在曹凱看來，本次商品全面反彈，短期宏觀的沖擊或有所減弱。后續(xù)棉價如果企穩(wěn)，需求的表現(xiàn)將是中期走勢的關鍵。?

“由于棉花價格在本輪下跌中已經(jīng)達到35%，當出現(xiàn)超跌反彈時，反彈的力度會非常大?！蹦先A期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師邊舒揚稱，棉花期貨遠低于現(xiàn)貨，空單獲利離場的較多，同時，用棉企業(yè)也會在大幅貼水的盤面進行棉花買入操作，通過期貨進行補貨。

在邊舒揚看來，市場本次反彈更多是情緒和事件層面導致的反彈，是對前期價格大跌的修復。由于短期漲勢過快過猛，可能會導致上漲的時間寬度比預期的更短一些。“盡管美國周末公布的數(shù)據(jù)好于預期，但并不代表通脹問題因此得以解決，美聯(lián)儲加息的步伐并不會因此停歇，全球經(jīng)濟問題的矛盾并沒有得到緩解。在本輪反彈結(jié)束后，仍然有做空大宗商品新一輪的機會?！?/p>

受訪人士普遍認為，短期來看， “衰退交易邏輯”或暫告一段落。

“一方面，隨著大宗商品價格持續(xù)大幅下跌，下半年通脹預期將會得到緩和，7月大幅加息之后美聯(lián)儲激進加息路徑或逐步修正；另一方面，美國零售、消費者信心、非農(nóng)就業(yè)等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了改善，表明美國經(jīng)濟依舊穩(wěn)健，距離衰退尚有距離，過度恐慌的狀態(tài)有望得到修正。此外，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的勢頭仍有望得以延續(xù)?！编嵔稳缡钦f。

從宏觀上來看，美國6月CPI數(shù)據(jù)公布后，雖然超出市場預期，但隨后美國總統(tǒng)拜登表示該數(shù)據(jù)存在一定的滯后性，由于能源價格對美國通脹有重要影響，原油大幅回調(diào)緩解了能源價格壓力，進而緩解了通脹壓力，預計7月通脹數(shù)據(jù)將出現(xiàn)較為明顯的回落?！霸诿涝卣{(diào)的帶動下，短期大宗商品或不再交易衰退邏輯，各個品種逐步回歸自身基本面。”鄭建鑫稱。

不過，需要注意的是，全球經(jīng)濟衰退的風險仍在不斷上升。未來全球總需求將進一步回落，同時，供應短缺問題也將在中長期逐步得到改善，疊加美聯(lián)儲引領全球央行快速收緊政策，金融環(huán)境不再寬松，大宗商品的中長期走勢仍將面臨壓力。

燃料系“起飛” 高低硫價差再度走闊

昨日，在大宗商品板塊中，燃油系表現(xiàn)格外“搶眼”。燃料油主力合約FU2209大漲近10%，絕對價格回歸至3000元/噸之上；低硫燃料油主力合約LU2209漲超8%，絕對價格回歸至5400元/噸之上。

在經(jīng)歷了前期的持續(xù)下跌，F(xiàn)U和LU價格分別創(chuàng)近半年和近三個月新低水平之后，昨日的反彈主要源于國際油價重回100美元/桶之上，從成本端帶動燃料油價格大漲。

對此，光大期貨分析師杜冰沁解釋說，在國際油價波動加劇的背景之下，目前主導高、低硫燃料油市場的主要驅(qū)動因素為成本端?！霸诿绹偨y(tǒng)拜登的中東行之后，暫未確定原油增產(chǎn)的相關事項。OPEC整體增產(chǎn)能力有限，而沙特和阿聯(lián)酋等主要剩余產(chǎn)能擁有國增產(chǎn)意愿也并不強烈。當前全球原油市場供應緊張的局面仍未得到明顯改善，國際油價大幅反彈帶來成本端的提振。”杜冰沁如是說。

“燃油系絕對價格的核心驅(qū)動在于成本端原油的走勢。雖然近期市場在衰退預期下對需求有所擔憂，但上周公布的三個機構月報對長期需求未出現(xiàn)普遍下調(diào)的局面。和上月評估相比，IEA下調(diào)幅度偏大但主要集中在今年Q2、Q3以及明年Q1、Q2，下調(diào)幅度50萬桶/日左右，而EIA則基本保持了年內(nèi)預估且將明年各季度需求預估整體上調(diào)20萬桶/日左右?！眹栋残牌谪浄治鰩熇钤菩癖硎?，從供應端看，市場關注焦點集中于8月3日歐佩克+會議對9月產(chǎn)量的定調(diào)，加之歐美對俄油禁令特別是限價措施如何執(zhí)行仍高度不明朗，供應緊張的預期有可能重新發(fā)酵。

此外，基本面也給予燃料油價格反彈一定支撐。一方面，供應端持續(xù)緊張。由于東西方的套利窗口已經(jīng)關閉，新加坡市場從歐美地區(qū)獲得的套利供應有限。另一方面，高溫天氣帶來高硫發(fā)電需求的快速增長。

“雖然流入亞洲高硫燃料油市場的船貨量一直在增加，但受近期席卷北半球的高溫影響，預計來自中東和南亞地區(qū)的高硫燃料油需求將持續(xù)增加，以滿足電力和海水淡化廠的需求?！倍疟叻Q，沙特阿拉伯已經(jīng)開始大量購買用于紅海發(fā)電廠的高硫燃料油。

記者觀察到，7月上旬，隨著海外柴油裂解修復下跌帶動低硫燃料油裂解走弱，高低硫的分化一度得到緩解，但近期高硫裂解價差再次下探前低，高低硫價差再度走闊。內(nèi)、外盤高低硫價差分別回升至2200元/噸以上和450美元/噸左右。

“低硫燃料油方面，5月開始海外開工率提升并未對高企的主產(chǎn)品裂解價差形成負反饋，一定程度體現(xiàn)了有效煉能較為有限，俄羅斯煉能缺位帶來的裂解價差強勢在需求旺季有望延續(xù)，后期仍存在低硫裂解再度走高帶動高低硫價差再度拉開的可能?！崩钤菩癖硎?，此外，國內(nèi)方面，6月低硫燃料油國產(chǎn)量創(chuàng)131.3萬噸新高，其中，中石化產(chǎn)量69萬噸亦創(chuàng)新高，國內(nèi)出口配額充裕下低硫高產(chǎn)有望維持，對內(nèi)外盤價差形成一定壓制。

在他看來，裂解價差及高低硫價差的演繹二季度已經(jīng)比較極端，下半年趨勢性的機會有限。

在全球通脹水平高企、市場擔心經(jīng)濟衰退的背景下，燃料油價格波動水平也有所加大，整體與國際油價關聯(lián)度更為緊密。但自身基本面仍然存在一定支撐。

“只要柴油裂解利潤沒有崩塌，低硫供應緊張的情況或難以得到緩解；而高硫發(fā)電需求也成為近期高溫天氣下的需求亮點?！倍疟哒J為，市場后期需關注8月3日的OPEC+會議結(jié)果、成品油裂解利潤變化和高硫發(fā)電需求的持續(xù)兌現(xiàn)情況。

有色金屬多空分歧較大

除了棉系、燃油系，周一，有色金屬反彈也位居前列。

對此，國貿(mào)期貨有色研究員方富強表示，有色板塊反彈，與整個大宗商品反彈邏輯類似?；谑袌鰧?月底加息100bp的預期有所降溫，市場風險偏好有所升溫，疊加前期有色板塊大幅下挫，因此昨日出現(xiàn)明顯反彈。

記者了解到，6月上旬以來，大宗商品大幅下挫，其中有色板塊跌勢及跌幅均居前，在宏觀面主導下，有色金屬作為非必需品更容易在“高通脹”時期被拋售。

“在有色市場過去兩個月下跌的過程中，注意到有幾條脈絡。”國投安信期貨分析師吳江介紹說，一是美元強勢突破，創(chuàng)20年來新高，主要反映了美聯(lián)儲鷹派態(tài)度的持續(xù)和步步加深，特別是關于無條件恢復物價穩(wěn)定的承諾，連創(chuàng)新高的通脹也導致加息預期“火上澆油”。二是通脹基礎的快速動搖，以美國訪問沙特事宜為代表，我們看到美國遠端通脹預期更多反映了衰退前景。“在這樣的邏輯驅(qū)動下，流動性收縮和遠端衰退共同構成了金屬價格的大跌基礎?！?/p>

“目前，主導有色板塊的主要驅(qū)動力仍來自于宏觀面，特別是歐美經(jīng)濟體的通脹表現(xiàn)、歐美央行貨幣政策，以及海外主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟表現(xiàn)。”方富強表示，當前市場關注的核心仍在于全球經(jīng)濟是否會出現(xiàn)衰退的風險，在歐美通脹持續(xù)飆升情況下，歐美央行通過加息抑制需求進而打壓通脹。

在此過程中，經(jīng)濟“硬著陸”或難以避免，疊加全球地緣政治仍較緊張，海外經(jīng)濟復蘇呈現(xiàn)進一步放緩態(tài)勢。而海外經(jīng)濟出現(xiàn)滯漲甚至衰退情況下，預計有色板塊難以出現(xiàn)大幅反彈走勢，反彈持續(xù)性存疑。

就基本面來看，今年以來，有色金屬庫存均處于歷史低位水平，部分品種已擊穿成本線，但在價格跌跌不休情況下，下游觀望情緒偏濃，市場成交相對寡淡。

方富強認為，基本面的低庫存對有色金屬價格有一定支撐，但作用相對有限?！爱斍皝砜矗瑲W美高通脹仍未降溫，且海外經(jīng)濟仍有衰退風險，預計有色板塊仍將繼續(xù)承壓?！狈礁粡姺Q。

不過，在光大期貨有色金屬總監(jiān)展大鵬看來，后市或會迎來一輪較強的反彈行情?！爸笆鞘袌鰳O致悲觀下的負反饋，投資者從宏觀大周期出發(fā)，認為價格會一路跌到底，但這種極端情況只在2008年出現(xiàn)過，2008年是次貸危機發(fā)生后，目前無論國內(nèi)還是國外目前還看不到這種情況。”展大鵬說。

“從基本面實際情況來看，并未出現(xiàn)全面惡化的現(xiàn)象，即使在國內(nèi)疫情較為嚴重的時期，有色也并未出現(xiàn)較大幅度累庫動作，甚至多數(shù)品種仍在去庫。另外，也要看到基本面可能出現(xiàn)的一些積極因素，比如在穩(wěn)增長政策不斷落地下，三季度需求會繼續(xù)得到提振，二季度的延后訂單也將在三季度集中生產(chǎn)，政府也向市場表明力求恢復經(jīng)濟的決心?！闭勾簌i稱。

在吳江看來，有色集體反彈的持續(xù)性各個品種略有所差異，但總體來說相對于基本面均出現(xiàn)超跌，低庫存和產(chǎn)能擾動仍然是基本金屬的共性產(chǎn)業(yè)特征。“隨著恐慌情緒的撤除，供應方面的脆弱性將重新納入定價，引導價格修復?！彼f。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責任自負。