美聯(lián)儲為何要“漸進式降息”？

　　最新數(shù)據(jù)顯示，美國10月份個人消費支出（PCE）物價指數(shù)同比增速從9月份的2.1%升至2.3%，而核心PCE物價指數(shù)（剔除食品和能源價格波動后的數(shù)據(jù)）則從2.7%小幅增至2.8%。盡管整體經(jīng)濟活動有所放緩，但持續(xù)增長的通脹率表明，通貨膨脹壓力依舊顯著。

　　物價數(shù)據(jù)發(fā)布的前一日，美聯(lián)儲發(fā)布了聯(lián)邦公開市場委員會會議紀要。紀要提到了要采取更漸進的方式調(diào)整貨幣政策立場，市場將之解讀為美聯(lián)儲將采取漸進式降息。無論是從美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)還是從其公開市場操作的闡述中都不難看出，美聯(lián)儲期望將美國的高利率較快地降下來，正如美聯(lián)儲9月份首次降息就直接大幅度降50個基點一樣，美聯(lián)儲當初用陡峭加息來控制美國的高通脹，將利率從零利率加息到5.25%~5.5%的高位上，也只用了11次，其中好幾次都是直接加息75個基點。

　　此次紀要，美聯(lián)儲表示非金融企業(yè)的杠桿率已高出歷史水平，盡管上市公司償債能力仍強，但利息覆蓋率非常低的私人企業(yè)債務比例繼續(xù)上升，表明風險較高企業(yè)的資產(chǎn)負債表進一步惡化。從美聯(lián)儲維持幣值穩(wěn)定、促進就業(yè)以及控制風險等角度來看，這些表述實際上暗示加快降息步伐是應有之義，但是限于多重因素的影響，美聯(lián)儲只能采取漸進式降息的舉措。

　　首先，漸進式降息是美聯(lián)儲必須采取的降息路徑。此次美聯(lián)儲議息會議強調(diào)了美國通脹上行的風險包括但不限于地緣政治發(fā)展導致全球供應鏈突然中斷的可能性、金融狀況超出預期的寬松、強于預期的消費、更持久的住房價格上漲或醫(yī)療、汽車或住房保險費用的大幅上漲。而這些都有可能導致美國通脹進一步上升，這也是讓美聯(lián)儲采取漸進式降息的根本驅(qū)動力，簡而言之，美聯(lián)儲不敢按照市場預期目標進行降息是因為擔心通脹再起。

　　拜登政府未能成功控制好通脹，給美國民眾帶來了巨大的生活問題。筆者最近在美國和加拿大調(diào)研發(fā)現(xiàn)，這幾年美國物價上漲的影響體現(xiàn)在方方面面。美國民眾對高通脹所帶來的影響仍心有余悸，而已經(jīng)漲上來的物價還無法降回去，美聯(lián)儲控制通脹的目標只是聚焦于今后漲幅能否控制在2%，并且其降息舉措的前提是必須要控制住通脹，不管是否構(gòu)成獨立的貨幣政策，這都是必須完成的任務。

　　其次，漸進式降息又是美聯(lián)儲不得不采取的降息路徑。從美聯(lián)儲的法定任務來看，維持幣值穩(wěn)定是其基本任務，是其政策制定的核心目標，如果按照促進經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、降低杠桿率等要求，美聯(lián)儲應該迅速降息，但是降息太快，也難以控住通脹上行。而特朗普在競選中就反復強調(diào)要對全球加征高關(guān)稅，近期特朗普表示上臺后要對從加拿大和墨西哥進口的所有商品加征25%的高關(guān)稅。從這個角度來看，在特朗普1.0時期，美國、加拿大、墨西哥簽署的新的美加墨自貿(mào)協(xié)定（USMCA）將可能自動失效，因為USMCA要求美加墨互相之間的很多產(chǎn)品進出口都保持零關(guān)稅。美國與加拿大間有大量的進出口商品，例如美國每年要從加拿大進口大量原油進行煉制，若加征25%的關(guān)稅，美國的能源價格可能因此有所推升。

　　而一旦美國單方面撕毀USMCA，加拿大和墨西哥預計也會以對等加征關(guān)稅來回應。那么在美加墨之間的關(guān)稅抬升會將美國物價推升多少，這是美聯(lián)儲必須考量的，其對美聯(lián)儲加息路徑的影響更是美聯(lián)儲必須精算的。此次聯(lián)邦公開市場委員會會議紀要里面已經(jīng)顯示出美聯(lián)儲的降息路徑在發(fā)生著偏移。

　　最后，盡管歷史上基本沒有哪位美國總統(tǒng)會干預美聯(lián)儲的貨幣政策，都會尊重和保持美聯(lián)儲貨幣政策的獨立性，但是特朗普2.0時代，國會兩院都由共和黨控制，特朗普若要推行“美國優(yōu)先”戰(zhàn)略，美聯(lián)儲恐怕也難獨善其身。盡管美聯(lián)儲主席鮑威爾是在特朗普1.0時期任命的，而且特朗普也并未明確指出他要干預美聯(lián)儲的貨幣政策，但是從特朗普的執(zhí)政風格來看，這個所謂“漸進式降息”的更多含義，還有待進一步觀察。