強勁非農(nóng)打壓美國降息預(yù)期

　　最新發(fā)布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)震驚市場，不僅新增就業(yè)人數(shù)遠超預(yù)期，連此前持續(xù)小幅攀升的失業(yè)率也掉頭向下。這導(dǎo)致美元指數(shù)直沖110，市場對2025年美聯(lián)儲降息預(yù)期目前僅剩下1次。美國勞工統(tǒng)計局上周五發(fā)布的報告顯示，去年12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加25.6萬人，大超預(yù)期的16萬人，此前兩個月的數(shù)據(jù)略有下調(diào)。失業(yè)率降至4.1%，平均時薪較去年11月份增長0.3%。

　　報告顯示，去年12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的增長主要受醫(yī)療保健和社會救助、零售貿(mào)易、休閑和酒店業(yè)帶動。政府就業(yè)人數(shù)也有所上升。制造業(yè)和批發(fā)貿(mào)易均出現(xiàn)下滑。上周五的報告證實，盡管借貸成本高企、通脹揮之不去以及政治不確定性，但去年美國就業(yè)市場表現(xiàn)良好。雖然對工人的需求有所放緩，失業(yè)率在2024年上升，但經(jīng)濟仍增加了220萬個就業(yè)崗位，低于2023年的300萬個，但高于2019年的200萬個。

　　非農(nóng)就業(yè)指數(shù)被華爾街認為非常強勁，盡管前兩個月的數(shù)據(jù)被下修了8000個。過去三個月的平均就業(yè)增長為17萬。就細分項來看，零售貿(mào)易部門就業(yè)反彈（+4.3萬），預(yù)計與感恩節(jié)較晚的季節(jié)性因素逆轉(zhuǎn)有關(guān)；醫(yī)療保健（+7萬）、休閑與酒店業(yè)（+4.3萬）、政府部門（+3.3萬）就業(yè)增長最強勁。

　　在強于預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，美銀、花旗、高盛的經(jīng)濟學(xué)家下調(diào)對美聯(lián)儲進一步降息的預(yù)測。華爾街大行中對降息最樂觀的花旗仍然預(yù)計會有5次幅度25個基點的降息，但時間要從5月，而不是之前預(yù)期的1月開始。高盛表示，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲預(yù)計將在2025年6月和12月各降息25個基點（此前預(yù)期3次降息），2026年6月再降息1次，維持終端利率在3.5%—3.75%。

　　芝商所“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，市場預(yù)期今年最多只降一次息的概率升高至超過六成。對于更關(guān)鍵的“今年何時首次降息”，芝商所的數(shù)據(jù)也顯示，在1月原本就不太可能降息的背景下，現(xiàn)在3月不降息的概率已經(jīng)從數(shù)據(jù)發(fā)布前的56%升至70%。有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的Nick Timiraos評論稱，美聯(lián)儲本月降息的可能性已經(jīng)很小，去年12月的就業(yè)報告徹底斷絕了這種可能性。美聯(lián)儲今年票委穆薩萊姆稱，去年9月以來形勢改變，經(jīng)濟更強、通脹比期望得高，適合更謹慎降息，必須比9月時認為的更循序漸進降息。

　　密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)1月初值下降，低于預(yù)期，其中1年和5—10年的通脹預(yù)期均上升。甚至有觀點認為，2025年很難降息。嘉盛集團全球研究主管韋勒（Matt Weller）表示：“如果繼續(xù)看到這樣的強勁數(shù)據(jù)，我不認為美聯(lián)儲還有充分的理由進一步降息。所以我預(yù)計2025年只會降息1次（這可能只是為了體現(xiàn)美聯(lián)儲履行了承諾），甚至他們根本不會降息，這可能會繼續(xù)支撐美元?！?/p>

　　2024年，標普500指數(shù)和納斯達克指數(shù)都錄得超兩成的強勁反彈，遠期市盈率已經(jīng)高達21倍，處于歷史上的90百分位（即估值高于歷史上9%的時期）。高股價能否維持也引發(fā)關(guān)注，一旦美股出現(xiàn)重大回調(diào)，亞洲市場很難幸免。

　　“一個值得關(guān)注的問題是，美債收益率的上升是否會對估值偏高的美股造成沖擊，尤其是成長股。我們對標普500的展望自年初以來一直較為謹慎，原因是高估值和美國利率的鷹派再定價?！表f勒稱，與企業(yè)債券和國債相比，美股估值正接近近20年來的最高水平。從歷史上看，當(dāng)股票收益率落后于債券收益率時，股市往往面臨風(fēng)險，這在2000年代初尤為明顯。

　　盡管這些警告信號存在，華爾街仍出人意料地對美股保持樂觀，當(dāng)前共識預(yù)測顯示，標普500指數(shù)年內(nèi)將達到6600點，甚至有預(yù)測認為將觸及7000點。

　　例如，高盛對沖基金研究主管Tony Pasquariello表示，無論是絕對估值還是相對估值，美股都處于歷史高位?！叭欢诋?dāng)前宏觀環(huán)境和公司基本面，我們的模型顯示，標普500的交易價格大致符合公允價值。在我的市場經(jīng)驗中，過度關(guān)注估值可能對投資者造成的傷害比幫助更多?！浞止乐怠氖袌雠c‘高估值’的市場之間存在區(qū)別，我們的模型認為當(dāng)前美股屬于前者，而非后者?！?/p>

　　盡管如此，他也強調(diào)，研究表明，高絕對估值通常伴隨著更大的回撤風(fēng)險。高盛預(yù)計美股估值擴張空間有限，股價上漲將更多依賴于盈利驅(qū)動。交易員和經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，2025年全年美股盈利將增長約12%。