2025年特朗普如何與鮑威爾博弈

　　特朗普變量或多或少會影響美聯(lián)儲的決策，從而成為市場觀察美聯(lián)儲利率決策的重要觀測點。

　　1月20日美國將開啟特朗普2.0，也意味著拉開特朗普與美聯(lián)儲主席鮑威爾博弈的序幕。原本美國總統(tǒng)與美聯(lián)儲的決策沒有多大的關(guān)系，但特朗普非同一般，他頻頻放話對鮑威爾指手畫腳。因此，2025年美國貨幣政策的變動勢必會增加特朗普的變量。特朗普變量或多或少會影響美聯(lián)儲的決策，從而成為市場觀察美聯(lián)儲利率決策的重要觀測點。

　　特朗普挑戰(zhàn)美聯(lián)儲獨立性

　　美國法律賦予美聯(lián)儲在不受政治干預(yù)的情況下獨立執(zhí)行貨幣政策，但美聯(lián)儲的獨立性并未載入美國憲法。理論研究和經(jīng)驗證據(jù)都表明，中央銀行的獨立性是其控制通脹能力的關(guān)鍵組成部分。

　　自20世紀70年代以來，美聯(lián)儲竭力維護在不受政治考量影響的情況下制定利率，因為總統(tǒng)干預(yù)美聯(lián)儲的結(jié)果很不好。尼克松曾說服時任美聯(lián)儲主席在1972年大選前維持低利率，結(jié)果導(dǎo)致高通脹。1965年，林登·約翰遜總統(tǒng)詢問司法部是否可以解雇當(dāng)時的美聯(lián)儲主席威廉·麥克切斯尼·馬丁。特朗普是否會重走尼克松要求降息和約翰遜撤換美聯(lián)儲主席的老路？

　　1．特朗普1.0時期曾干預(yù)美聯(lián)儲。

　　在特朗普的第一個任期內(nèi)，他經(jīng)常嚴厲批評聯(lián)邦公開市場委員會和鮑威爾，稱其降息速度不夠快。2019年7月底，在美聯(lián)儲預(yù)定開會日期之前，特朗普發(fā)表了一系列推文，指責(zé)他們與歐洲相比行事過于謹慎。他在推特上說：“美聯(lián)儲采取的所有行動都是錯誤的。一次小幅度降息還不夠，不過我們無論如何都會贏！”而美聯(lián)儲決策者一再表示，他們不會聽命于總統(tǒng)。

　　特朗普曾表示后悔提名鮑威爾出任美聯(lián)儲主席，而且探討過撤換他的可能性，但鮑威爾在爭取參眾兩院議員支持方面作出了努力。2019年特朗普在一系列推文中表示：“美聯(lián)儲應(yīng)該將我們的利率降至零或更低，然后我們應(yīng)該開始為我們的債務(wù)再融資”，并補充說“美國應(yīng)該始終支付最低利率”，“鮑威爾和美聯(lián)儲的天真讓我們無法效仿其他國家已經(jīng)在做的事情”。他甚至稱鮑威爾和美聯(lián)儲同事為“笨蛋”。特朗普的請求之所以不同尋常，重要原因是美國經(jīng)濟仍在穩(wěn)步增長，消費者支出強勁，為貨幣寬松政策提供了有利條件。

　　2．特朗普認為可以干預(yù)美聯(lián)儲。

　　2024年競選期間，特朗普表示：“我認為總統(tǒng)至少應(yīng)該有發(fā)言權(quán)，是的，我強烈地感覺到這一點”“我認為在很多情況下，我的直覺比美聯(lián)儲或主席要好”。在美國大選前的幾個月里，他多次明確表示，他認為大選前的任何降息舉措都是幫助民主黨的政治舉措，希望鮑威爾晚一點采取降息行動。

　　鮑威爾公開回應(yīng)特朗普說，擁有一個可以在不受白宮直接干預(yù)的情況下設(shè)定利率的央行，這對美國經(jīng)濟大有裨益?！斑^去的經(jīng)歷非常清楚地表明”，一個獨立于政治因素和指令的央行是“一種良好的制度安排，符合公眾的利益”。許多共和黨民選官員也支持美聯(lián)儲現(xiàn)有的運行方式。他說，美聯(lián)儲的決策基于數(shù)據(jù)、前景和風(fēng)險平衡，除此之外別無其他考量。

　　特朗普暗示他當(dāng)選后要讓鮑威爾離開美聯(lián)儲。他明確表示，鮑威爾不會在他的政府下連任，從而引發(fā)爭議，特朗普是否可以在美聯(lián)儲主席任期結(jié)束前援引《聯(lián)邦儲備法》罷免鮑威爾。一名記者問鮑威爾，如果當(dāng)選總統(tǒng)特朗普要求他辭職，他是否會同意時，鮑威爾回答“不會”“法律不允許這樣做”。

　　特朗普后來也改變了說法，雖然他想就貨幣政策發(fā)表意見，但他不一定要命令美聯(lián)儲做什么。一些顧問強調(diào)了美聯(lián)儲獨立性的重要性。鮑威爾的主席任期將于2026年到期，他在美聯(lián)儲理事會的席位將于2028年到期。

　　通貨膨脹成為博弈的觀察指標

　　1．美聯(lián)儲緊盯通脹。

　　物價和充分就業(yè)是美聯(lián)儲調(diào)控貨幣政策的主要目標。2024年美國通脹指標趨于下降，但起伏不定。9月份CPI同比上漲2.4%，低于8月份的2.5%，但10月份CPI同比上漲2.6%，11月CPI同比增速加快至2.7%。美聯(lián)儲設(shè)定的通脹指標2%的目標沒有達到。美聯(lián)儲低估了通脹的持久力。根據(jù)美聯(lián)儲理事和地區(qū)銀行行長著名的“點圖”預(yù)測，美聯(lián)儲最喜歡的價格指標——個人消費支出通脹將在2025年升至2.5%。

　　2023年3月，鮑威爾在美國全國商業(yè)經(jīng)濟協(xié)會年會上表示，包括美國央行在內(nèi)的預(yù)測者“普遍低估了”通脹的持續(xù)性?，F(xiàn)在有些分析人士依舊認為美聯(lián)儲低估了通脹的持續(xù)性。盡管美國經(jīng)濟似乎出現(xiàn)了軟著陸的可能，但下行風(fēng)險仍在。由于美聯(lián)儲緊縮政策的滯后影響以及特朗普關(guān)稅和限制移民的潛在通脹效應(yīng)，2025年美國的通脹仍有可能降不下來。

　　2．特朗普關(guān)稅或?qū)⑼聘咄洝?/p>

　　特朗普的關(guān)稅計劃包括對從墨西哥和加拿大進口的商品加征25%的關(guān)稅，對來自中國的商品加征10%的關(guān)稅。如果實施這樣的關(guān)稅計劃，按理將導(dǎo)致美國的物價上升。關(guān)稅是進口商支付的，進口商會把所繳的關(guān)稅加在商品的成本上，從而推高商品的價格，消費者為此埋單。

　　比如，華盛頓貿(mào)易集團農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)銷商協(xié)會表示，關(guān)稅將提高新鮮水果和蔬菜的價格。美國兩個最大新鮮水果和蔬菜進口國是墨西哥和加拿大。根據(jù)美國智庫Third Way的分析，特朗普加征關(guān)稅可能會導(dǎo)致每個家庭每周在咖啡、啤酒、蝦、牛肉、香蕉、鱷梨、果醬和橄欖油上多花至少3.57美元，每年增加185美元，即增長3.3%。這八種常見食品的價格預(yù)計將上漲15%。

　　特朗普1.0的背景是美國正經(jīng)歷一段長期的低通脹時期，美聯(lián)儲在特朗普的整個任期內(nèi)都能維持低利率。特朗普2.0的背景是通脹在新冠疫情期間飆升，美聯(lián)儲設(shè)定的高利率一時難以下降。

　　3．鮑威爾對降息采取謹慎的態(tài)度。

　　2024年12月的一項調(diào)查中，絕大多數(shù)受訪的經(jīng)濟學(xué)家認為到2025年底，美國基準利率將徘徊在3.5%或更高水平，而9月份的大多數(shù)受訪者表示，2025年底利率可能會降至3.5%以下。2024年12月18日美聯(lián)儲降息0.25個百分點，但鮑威爾暗示對未來降息的幅度和速度存在更大疑問，已經(jīng)準備好放緩降息步伐，而且總體降息幅度可能小于此前預(yù)期。這令投資者感到不安。

　　鮑威爾稱最近的降息是為把借貸成本重新調(diào)整至更“中性”狀態(tài)。他的說法引發(fā)了一個直到現(xiàn)在才變得重要的疑問：在后疫情時代經(jīng)濟中，“中性”究竟是什么？中性利率，即能夠讓經(jīng)濟在充分就業(yè)和通脹穩(wěn)定的狀態(tài)下運行的利率水平，但這是無法直接觀察到的。它由經(jīng)濟學(xué)家和決策者從經(jīng)濟表現(xiàn)中推斷而來。如果舉債和支出強勁，物價上行壓力變大，那么當(dāng)前利率一定是低于中性利率的。如果舉債和支出疲軟，通脹正在消退，那么利率一定是高于中性水平的。

　　在2024年年底，關(guān)于中性利率位于何處的爭論并不那么重要，因為當(dāng)時利率處于幾乎所有美聯(lián)儲官員都認為具有限制性的水平。官員們在2022年和2023年大幅加息，目的是通過給經(jīng)濟活動降溫來降低通脹。但現(xiàn)在這個問題成了焦點，因為美聯(lián)儲已累計降息整整一個百分點，而且美國經(jīng)濟似乎狀況良好。如果央行官員認為自己可能更接近最終目的地，那么他們在降息時可能會更加謹慎，因為中性利率已經(jīng)上升。

　　在官員們試圖確定中性利率位于何處的同時，特朗普的關(guān)稅計劃可能會使確立美國經(jīng)濟新常態(tài)的努力變得復(fù)雜化。在通脹仍高于目標水平之際，這可能會導(dǎo)致美聯(lián)儲更謹慎地看待降息。達拉斯聯(lián)邦儲備銀行行長洛里·洛根表示，經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，中性利率已經(jīng)上升，并且“有一些跡象表明，它可能非常接近聯(lián)邦基金利率目前的水平”。但如果美聯(lián)儲降息過頭，導(dǎo)致利率低于中性利率水平，且通脹再次加速，那么美聯(lián)儲將面臨不得不加息的尷尬前景。

　　特朗普與鮑威爾有可能沖突

　　2025年特朗普與鮑威爾有可能再次發(fā)生沖突。他們的沖突可能以多種方式展開。如果特朗普的經(jīng)濟政策導(dǎo)致通脹加劇，可能會迫使美聯(lián)儲踩剎車并撤回任何預(yù)期的降息。按照特朗普過去的做法，他一定會指責(zé)美聯(lián)儲加息，并批評鮑威爾。特斯拉CEO埃隆·馬斯克表示美聯(lián)儲“人手嚴重過?！保赡軙で蟾母锩缆?lián)儲的員工隊伍。

　　但特朗普與鮑威爾的關(guān)系也應(yīng)該有樂觀的一面，通脹成為制約特朗普對鮑威爾發(fā)難的重要因素。2024年民主黨大選失敗的重要原因是民眾對通脹不滿意。民意調(diào)查顯示，對經(jīng)濟“非常擔(dān)憂”的選民中，有60%投票給了特朗普。相當(dāng)多的受訪選民表示，生活成本仍在上升，給他們的家庭帶來了巨大的財務(wù)壓力。

　　民主黨敗于通脹，成為特朗普2.0的前車之鑒。特朗普在競選時也表示，他將“立即結(jié)束極度令人痛苦的通脹危機”。但美國通脹仍處于黏性狀態(tài)，特朗普民粹主義的風(fēng)格應(yīng)該會顧及通脹。通脹將成為制約特朗普加征關(guān)稅最有力的因素。

　　特朗普團隊最近向媒體透露，特朗普關(guān)稅只對某些被認為對國家或經(jīng)濟安全至關(guān)重要的行業(yè)征收，這些行業(yè)包括國防工業(yè)供應(yīng)鏈（通過對鋼鐵、鋁和銅征收關(guān)稅）；關(guān)鍵醫(yī)療用品（注射器、針頭、小瓶和醫(yī)藥材料），以及能源生產(chǎn)（電池、稀土礦物甚至太陽能電池板）。初始關(guān)稅清單范圍較窄，反映出人們對未來一年通脹持續(xù)存在的擔(dān)憂日益加劇。

　　這就是說，特朗普要開征的關(guān)稅并不是他競選時所講的那樣。特朗普與鮑威爾的博弈也只能按照特朗普確定的政策展開。按照美聯(lián)儲去年12月的表態(tài)，官員們預(yù)計今年只會降息兩次，因為物價上漲的勢頭仍比最初預(yù)測的要強勁。如果通脹上升，美聯(lián)儲放緩降息或加息，特朗普或許會對鮑威爾說：“你被解雇了?！倍U威爾則可能回應(yīng)說：“你沒有資格解雇我?！?/p>