美聯(lián)儲會議引發(fā)市場波動，“東升西降交易”能否持續(xù)

　　回調(diào)可能仍是布局的機遇。

　　本周迎來超級央行周，美聯(lián)儲、日本央行、英國央行連番登場。最受關(guān)注的美聯(lián)儲引發(fā)市場波動，下調(diào)GDP增速的預(yù)測，點陣圖顯示美聯(lián)儲保持今年降息兩次的預(yù)測不變。

　　高盛稱，美聯(lián)儲主席鮑威爾整體上偏鴿派，提及通脹是“暫時性的”，比預(yù)期更快地縮減量化緊縮（QT）的步伐，這可能足以讓多頭感到美聯(lián)儲的“隱形托底”政策正在回歸市場，即所謂的“美聯(lián)儲看跌期權(quán)”（Fed Put）。連日大跌的美股卻在隔夜迎來八個月來最大單日反彈，漲超1%。交易員認(rèn)為鮑威爾對經(jīng)濟的積極發(fā)言安撫投資者對衰退的擔(dān)憂。

　　隨著美股暫時走穩(wěn)，今年以來的“東升西降交易”稍事歇息，恒生指數(shù)3月20日下跌2.23%，今年表現(xiàn)亮眼的歐洲股市亦開盤下行。不過，接受記者采訪的資管機構(gòu)和投行人士普遍認(rèn)為，港股持續(xù)上漲后，出現(xiàn)一定的必要盤整，同時美國市場表現(xiàn)較好，可能推動部分資金回流美國市場。盡管人工智能（AI）引領(lǐng)的港股熱潮仍將持續(xù)，只是投資者開始關(guān)注地緣政治擾動，但機構(gòu)認(rèn)為回調(diào)可能仍是布局的機遇。

　　“美聯(lián)儲看跌期權(quán)”隱現(xiàn)？

　　近階段，美國股市出現(xiàn)了一個月內(nèi)下跌10%的跌幅，導(dǎo)致衰退預(yù)期驟升，高盛下調(diào)2025年美國經(jīng)濟增長預(yù)測至1.7%，此前為2.2%。與此同時，通脹仍然頑固，這可能束縛美聯(lián)儲的寬松救市的手腳，令市場感到擔(dān)憂。

　　因而，此次議息會議備受關(guān)注，交易員密切關(guān)注“美聯(lián)儲看跌期權(quán)”（降息或?qū)捤尚盘枺癯霈F(xiàn)，利率和通脹預(yù)測也成為焦點。從結(jié)果來看，此次美聯(lián)儲保持利率區(qū)間在4.25%~4.5%不變，并決定從4月1日開始放緩縮表步伐，鮑威爾對經(jīng)濟釋放的積極信號無疑是在安撫市場緊張的神經(jīng)。

　　鮑威爾暗示，美聯(lián)儲認(rèn)為沒有必要在關(guān)稅及其對通脹的影響下采取激烈行動。他稱，衰退風(fēng)險不高，美國經(jīng)濟仍然強勁，就業(yè)市場依舊穩(wěn)固。鮑威爾淡化關(guān)稅影響，認(rèn)為通脹壓力是暫時的，當(dāng)前判斷關(guān)稅將造成嚴(yán)重影響還言之過早，并指出密歇根大學(xué)的通脹預(yù)期數(shù)據(jù)“異常”，調(diào)查數(shù)據(jù)與實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)之間的關(guān)系并不是很緊密。

　　此次，美聯(lián)儲在經(jīng)濟展望中下調(diào)了2025~2027年的經(jīng)濟增速預(yù)測，并上調(diào)了2025年的通脹預(yù)期，但點陣圖顯示美聯(lián)儲保持今年降息兩次（至3.75%~4%區(qū)間）的預(yù)測不變。

　　不過嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對記者稱，從投票分布來看，贊成放緩加息（鷹派）的票委人數(shù)從4人增加至8人，而支持更快降息（鴿派）的人數(shù)從5人減少至2人，這意味著對大部分美聯(lián)儲委員來說，盡管2月CPI低于預(yù)期，但高通脹依然是當(dāng)前以及未來一段時間的首要風(fēng)險。值得注意的是，委員們并沒有上調(diào)對2026~2027年的通脹預(yù)測，這或許傳遞出“通脹只是暫時的”的信號。

　　當(dāng)前，利率市場的押注與美聯(lián)儲基本吻合，隱含的6月降息概率為56%，且預(yù)計全年降息兩次。

　　美股仍存隱憂

　　鮑威爾發(fā)布會講話期間，美股加速反彈，三大美股指刷新日高，美國國債價格跳漲，兩年期美債債券收益率跳水、下破4.0%。黃金創(chuàng)新高，加密貨幣回升，美元收窄日內(nèi)漲幅。

　　美股出現(xiàn)了久違的單日1%以上的漲幅。然而，當(dāng)前市場對美股后續(xù)的走勢仍存在觀點分歧。

　　更為謹(jǐn)慎的一方認(rèn)為，當(dāng)前兩大壓力并未消除——美國股票估值過高；新一屆美國政府帶來的政策不確定性。

　　陳杰瑞提及，此前標(biāo)普500已經(jīng)跌破200日均線這一關(guān)鍵支撐，并繼續(xù)下跌，多空雙方在5660點附近激烈博弈。近期關(guān)鍵的問題是空頭是否會再次發(fā)力，如果空頭發(fā)力，不排除美股會下探5340至5402的區(qū)域。但如果短期出現(xiàn)利好，也不排除短期反轉(zhuǎn)的可能性，只是5638~5670區(qū)域再次形成阻力，股價可能進一步走低。

　　從技術(shù)面來看，高盛認(rèn)為，美國市場的技術(shù)面仍具支撐作用，系統(tǒng)性交易、波動率控制以及CTA（商品交易顧問）策略相關(guān)的拋售壓力基本釋放。此外，月末/季度末養(yǎng)老金再平衡的資金流入規(guī)模較大。如果現(xiàn)金標(biāo)普500指數(shù)漲至5800點以上，該機構(gòu)則會考慮變得更加謹(jǐn)慎。波動率壓縮可能會推動一定程度的需求，但隨著期權(quán)到期日臨近，市場可能出現(xiàn)部分拋售壓力。

　　更為積極的一方則認(rèn)為，考慮到“逢低買入”這一策略在過去二十年中一直效果顯著，最近這次美國成長股的下跌也或許不是例外。只是這次的不確定性更大。

　　景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭對記者表示：“這一次的情況并不那么明朗。盡管最近出現(xiàn)了下行趨勢，美國股票和美元的價格仍然在高位。按照歷史經(jīng)驗來看，投資者愿意為增長潛力投資，但美國經(jīng)濟和企業(yè)盈利的增長似乎正在放緩。雖然經(jīng)濟衰退的可能性大大增加，但我們尚沒有足夠的信息來確定美國經(jīng)濟是否會陷入衰退。美國經(jīng)濟狀況在很大程度上將取決于未來政府削減開支的程度。其他影響因素包括關(guān)稅政策的影響、聯(lián)邦雇員裁員和大規(guī)模移民驅(qū)逐政策?！?/p>

　　哪些因素可能推動美股回升？景順認(rèn)為，有幾重因素：美聯(lián)儲降息——這種情況發(fā)生的可能性比年初時更大；美國企業(yè)盈利改善，預(yù)期上升——這種情況可能性較小，美國盈利勢頭一直呈下降趨勢，人工智能市場狂熱的日子已經(jīng)過去；美國經(jīng)濟前景好轉(zhuǎn)——這種情況可能性較小，亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行GDPNow指標(biāo)顯示美國第一季度GDP預(yù)計為-2.8%。政府削減開支對就業(yè)產(chǎn)生了影響。

　　中國股市估值回升動能仍存

　　3月20日，恒生指數(shù)下跌2%，港股科技板塊下跌3%。平安發(fā)布財報后跌4%，騰訊跌3.5%。近期市場上漲后，出現(xiàn)一定的盤整并不奇怪。

　　高盛集團亞洲股票資本市場聯(lián)席主管王亞軍近期在上海媒體會上對第一財經(jīng)記者表示，這次市場回暖的可持續(xù)性更強。尤其是中國市場估值極具吸引力。當(dāng)前A股估值僅12.7倍PE，遠(yuǎn)低于標(biāo)普500（約22倍）和印度市場（約21倍），折價約40%。過去投資者不買是因為擔(dān)心估值繼續(xù)下跌（如12.7倍PE跌至11.7或9.7）。但是，現(xiàn)在市場共識已轉(zhuǎn)變，認(rèn)為估值進一步下行的概率大幅降低，甚至有望回升至15倍PE。

　　其次，中國政府推出一系列經(jīng)濟刺激政策，展現(xiàn)出穩(wěn)定經(jīng)濟和資本市場的決心；此外，最不可忽視的就是科技創(chuàng)新，如DeepSeek，這是引發(fā)市場大漲的催化劑，能夠在關(guān)鍵時刻刺激市場情緒，促進資金回流。

　　今年以來，科技互聯(lián)網(wǎng)板塊刺激了港股走勢。某美資投行交易員對記者表示，3月19日騰訊財報表現(xiàn)優(yōu)異，元寶AI應(yīng)用增長迅猛，游戲業(yè)務(wù)增長加速。AI仍是市場亮點，但整體科技股缺乏明確方向，在大漲過后，近期觀察到資金開始從互聯(lián)網(wǎng)板塊向低估值板塊切換。

　　國際投行Jefferies亞太區(qū)互聯(lián)網(wǎng)及媒體行業(yè)主管莊耀鴻（Thomas Chong）對第一財經(jīng)記者表示，在電話會議上，騰訊管理層強調(diào)了AI戰(zhàn)略，認(rèn)為AI是推動不同業(yè)務(wù)增長的“倍增器”。AI原生應(yīng)用“元寶”表現(xiàn)出色，該機構(gòu)預(yù)計未來會有更多AI應(yīng)用推出。企業(yè)服務(wù)將受益于GPU的部署。整體來看，騰訊保持高質(zhì)量增長，利潤率持續(xù)擴張。維持“買入”評級。

　　摩根士丹利基金方面對記者表示，“東升西落”的敘事仍可能繼續(xù)，A股的修復(fù)能力增強。上周五市場一舉突破3400點，改變了過去兩周市場震蕩的格局。該機構(gòu)認(rèn)為，有幾個原因助力市場獲得突破。一是美聯(lián)儲6月降息概率顯著上升；二是發(fā)改委等多部門本周一舉辦提振消費有關(guān)情況發(fā)布會激發(fā)了市場對內(nèi)需修復(fù)的信心；此外，中國央行召開會議指出擇機降準(zhǔn)降息的消息給投資者情緒帶來提振，上周順周期板塊整體上漲。