兩融、指數(shù)、國(guó)債多利好落地：北交所的“周歲禮物”

激石Pepperstone(http://hppnl.com/)報(bào)道：

在設(shè)立滿(mǎn)一年的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，北京證券交易所（下稱(chēng)北交所）迎來(lái)了更多的制度紅利。

2022年9月2日晚，北交所一方面就《融資融券交易細(xì)則》啟動(dòng)了公開(kāi)征求意見(jiàn)，標(biāo)志著其距離兩融交易已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)；另一方面正式公布了有關(guān)北交所的指數(shù)管理細(xì)則，并按照市值規(guī)模、流動(dòng)性等要素正式醞釀發(fā)布了北交所的首個(gè)指數(shù)——“北證50”的編制方案。

兩融交易和指數(shù)化的開(kāi)閘，將吸引配置盤(pán)、多策略資金的涌入，并有望為北交所引入更多“活水”提高交投活躍度，促使流動(dòng)性進(jìn)入良性循環(huán)的上升通道。

新的紅利禮包并不止于股票業(yè)務(wù)，證監(jiān)會(huì)9月2日晚還宣布，將在北交所啟動(dòng)國(guó)債發(fā)行業(yè)務(wù)，這意味著北交所的債券市場(chǎng)建立也已著手啟動(dòng)。

不過(guò)諸多因素仍在相當(dāng)程度上制約了北交所的擴(kuò)容進(jìn)度。

例如目前多數(shù)公司的市值體量偏??；IPO“后備軍”僅局限于新三板市場(chǎng)；部分公司轉(zhuǎn)板滬深市場(chǎng)尋求高估值的意愿不減；堪比科創(chuàng)板的50萬(wàn)元投資者適當(dāng)性要求仍然相對(duì)較高，但企業(yè)卻并不具有如科創(chuàng)板一般的“硬科技”光環(huán)。

以上種種，都是這家剛剛滿(mǎn)歲的證券交易所需要直面的困境。

增量資金將至

經(jīng)過(guò)一整年的建設(shè)，現(xiàn)階段的北交所市場(chǎng)已小有所成。

信風(fēng)（ID：TradeWind01）統(tǒng)計(jì)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過(guò)一整年發(fā)展后的北交所截至2022年9月2日已坐擁上市公司110家，其中有多達(dá)23家企業(yè)獲得了國(guó)家級(jí)“專(zhuān)精特新”小巨人身份，行業(yè)則涵蓋了光伏、生物醫(yī)療、半導(dǎo)體、通信等多個(gè)熱門(mén)領(lǐng)域。

盡管如此，但交易活躍度和流動(dòng)性的不足仍然是這家年輕的交易所最被市場(chǎng)詬病之處。

成立的一年來(lái)，北交所僅有70個(gè)交易日的單日總成交金額突破10億元之上，而期間多達(dá)61個(gè)交易日總成交額還不到5億元；2022年前8個(gè)月北交所累計(jì)成交額僅有1303.19億元，占A股總成交額比例僅有0.08%。

換手率上，北交所設(shè)立以來(lái)的多達(dá)84個(gè)交易日的單日換手率不足1%；遠(yuǎn)低于同期滬深兩市分別達(dá)1.68%和2.86%最低的單日換手率。

低迷的成交顯然不利于一家新交易所的發(fā)展壯大，而北交所恰逢周歲之際釋放的上述制度紅利亦被市場(chǎng)視為一場(chǎng)“久旱逢甘露”。

無(wú)論是兩融的開(kāi)閘，還是鋪墊被動(dòng)投資的指數(shù)化建設(shè)，均在指向了“吸引更多增量資金進(jìn)入北交所”這一目標(biāo)。

但亦有交易人士指出，考慮到北交所特有的“30%漲跌幅”制度安排，這有望為日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易策略提供更大的施展空間。

“30%的漲跌停限制意味著單日波動(dòng)上限和下限都被進(jìn)一步打開(kāi)了，如果日內(nèi)波動(dòng)率比較可觀，是很適合做日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的?！比A中一家私募機(jī)構(gòu)交易員表示，“其實(shí)創(chuàng)業(yè)板的漲跌幅改為20%之后，也吸引了不少日內(nèi)資金的進(jìn)入?！?/p>

但由于A股市場(chǎng)普遍實(shí)行T+1交易制度，因此兩融就成為了日內(nèi)交易的重要工具。

“目前做日內(nèi)主要還是需要靠融券，而北交所兩融開(kāi)閘后，的確有可能會(huì)吸引一些日內(nèi)策略資金的進(jìn)入?！鄙鲜鼋灰兹耸恐赋?，“這類(lèi)資金其實(shí)相當(dāng)于‘小做市商’，能在一定程度上改善市場(chǎng)的活躍度?！?/p>

在當(dāng)前北交所公司數(shù)量較為稀缺的當(dāng)下，北交所的兩融規(guī)則也盡可能的將全部已上市標(biāo)的納入了兩融范圍。

“北交所股票自上市之日起可作為融資融券標(biāo)的。本規(guī)則實(shí)施前已上市的北交所股票，自實(shí)施之日起可納入融資融券標(biāo)的范圍?！北苯凰硎?，“會(huì)員可以在規(guī)定的范圍內(nèi)確定其向客戶(hù)融資融券標(biāo)的股票的具體名單，該名單可以小于但不得超出本所規(guī)定的范圍?！?/p>

“兩融的范圍越大交易便利性越高，像滬深市場(chǎng)兩融標(biāo)的都是有限范圍的，有的還要‘繞標(biāo)’?！鄙鲜鼋灰兹耸恐赋觯安贿^(guò)初期北交所標(biāo)的可能也會(huì)面臨波動(dòng)率不足的情況，這并不利于日內(nèi)策略操作?！?/p>

與此同時(shí)，作為北交所首個(gè)指數(shù)——北證50指數(shù)編制方案及指數(shù)新規(guī)的出爐，也意味著北交所即將為配置盤(pán)機(jī)構(gòu)打開(kāi)被動(dòng)投資的大門(mén)。

“北證50指數(shù)出爐后，公募機(jī)構(gòu)可能會(huì)通過(guò)指數(shù)發(fā)行相應(yīng)的指數(shù)產(chǎn)品甚至是ETF；另一方面也會(huì)聚集相應(yīng)的配置盤(pán)機(jī)構(gòu)，尤其是對(duì)配置超小盤(pán)標(biāo)的感興趣的資金?！币晃恢凶诸^券商人士表示，“被動(dòng)資金的進(jìn)入也有望對(duì)北交所的流動(dòng)性帶來(lái)提振作用，當(dāng)然這也建立在北交所公司未來(lái)會(huì)越來(lái)越多的基礎(chǔ)上?！?/p>

前路荊棘猶存

這并不是北交所制度紅利禮包的重點(diǎn)。

多位接近監(jiān)管層的券商人士向信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，包括做市商機(jī)制等在內(nèi)的改善流動(dòng)性舉措也在被北交所加速研究和醞釀。

盡管如此，但當(dāng)下仍然有諸多因素阻礙著北交所流動(dòng)性的改善。

首先是多數(shù)公司整體市值體量仍頗為“袖珍”。截至2022年9月2日，110家北交所公司中多達(dá)76家公司市值不超過(guò)10億元，占比接近7成；相比之下市值高于20億元的公司數(shù)量?jī)H有12家，超過(guò)百億的僅有貝特瑞（835185.BJ）、連城數(shù)控（835368.BJ）、吉林碳谷（836077.BJ）三家。

如此現(xiàn)狀注定了北證50指數(shù)在初始階段大概率僅作為一只超小盤(pán)指數(shù)存在，這顯然會(huì)加重配置盤(pán)資金的觀望情緒。

其次，即便是北交所市值超過(guò)百億的龍頭標(biāo)的，其換手率也仍然遠(yuǎn)低于滬深市場(chǎng)同體量水平。例如9月2日收盤(pán)市值已達(dá)422億元的“北交所一哥”貝特瑞，其9月2日當(dāng)天換手率僅為0.07%，不但低于市值相仿且同題材的盛新鋰能（002240.SZ）的2.79%，甚至還低于作為地產(chǎn)股的綠地控股（600606.SH）。

盡管坐擁百億市值且頭頂鋰電負(fù)極龍頭的標(biāo)簽，但如此之低的換手率，無(wú)疑會(huì)給機(jī)構(gòu)投資者的流動(dòng)性管理帶來(lái)難題。

再次，市場(chǎng)活躍度不足時(shí)最受沖擊的莫過(guò)于北交所公司的估值中樞——截至9月2日，北交所估值中位數(shù)僅為18.54倍，不僅低于同期創(chuàng)業(yè)板的34.15倍和科創(chuàng)板的42.23倍，甚至還不及主板的21.38倍。

不理想的估值體系，一方面更容易誘使更多潛在的擬IPO企業(yè)“用腳投票”的選擇前往科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市；另一方面既有的轉(zhuǎn)板機(jī)制也可能導(dǎo)致存量企業(yè)流失，今年以來(lái)已有觀典防務(wù)（688287.SH）、泰祥股份（301192.SZ）、翰博高新（301321.SZ）等多家前北交所企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)板至滬深市場(chǎng)。

不及預(yù)期的估值本就遏制了IPO企業(yè)選擇北交所上市的意愿，而北交所“潛在項(xiàng)目池”又被限定于“新三板的創(chuàng)新層企業(yè)”的制度安排，又進(jìn)一步給不少非新三板的優(yōu)質(zhì)企業(yè)增加了上市的難度。

總體而言，中長(zhǎng)期資金、優(yōu)質(zhì)企業(yè)的“雙重不足”，仍然會(huì)成為北交所通往做大做強(qiáng)道路上需要克服的重要難關(guān)。

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