氣價跌至負值！歐洲天然氣危機結(jié)束了嗎？遠遠沒有！

　　激石Pepperstone(http://hppnl.com/)報道：

　　核心觀點

　　1.超預(yù)期的庫存回建導(dǎo)致歐洲天然氣價格大跌，但負值僅指現(xiàn)貨。

　　TTF次月合約價格仍在30美金/mmbtu，雖然比8月份最高點跌了大概2/3，但是仍然是2016-2020年的同期平均水平的5倍多。

　　2.歐洲庫存太多了嗎?不，是庫容不夠。

　　俄氣斷供之后，歐盟需要更多的庫存提取以應(yīng)對冬季需求，我們測算，下一個冬季的庫存提取需要同比+13%。

　　3.為何2022歐洲天然氣庫存回建良好?

　　得益于三方面(同時也是后續(xù)值得擔(dān)心的三個問題：1)俄氣2022年仍有一定供應(yīng)量，2023年將同比大幅減少;2)進口LNG方面2022年中國進口同比-20%，2023年將同比增加;3)超預(yù)期的溫暖天氣降低了10月份的需求，尤其是商業(yè)和居民。

　　4.2023還需要多少LNG進口?

　　今冬暖冬情形，歐盟在2023年需要進口的LNG將同比小幅增加(<+10%);

　　今冬冷冬情形：歐盟在2023年需要進口的LNG將同比大幅增加(>+10%)。

　　國際LNG價格觀點：上述分析說明，歐洲仍需要較大的LNG進口量，以實現(xiàn)在下一個春夏季良好的累庫。而下一個春夏季，如果中國需求回歸，則國際LNG市場或?qū)⒚媾R更嚴(yán)峻的競爭。

　　風(fēng)險提示：歐洲需求低于預(yù)期的風(fēng)險，如天氣特別溫和，或者工業(yè)需求陷入衰退;中國進口LNG需求未出現(xiàn)預(yù)期中恢復(fù)的風(fēng)險;俄烏戰(zhàn)局出現(xiàn)變化，導(dǎo)致俄氣恢復(fù)的風(fēng)險;文中測算具有一定主觀性，僅供參考。

　　歐洲氣價下跌，但負值僅指現(xiàn)貨

　　超預(yù)期的庫存回建導(dǎo)致歐洲天然氣價格大跌。根據(jù)IEA，近期歐盟的天然氣庫存水平已經(jīng)達到95%，比5年平均水平高出5%(約50億方)。

　　媒體上到處可見的新聞標(biāo)題是“歐洲天然氣‘閃崩’，現(xiàn)貨價格一度跌至負值”。負價格當(dāng)然是吸引眼球的標(biāo)題，但是現(xiàn)實情況如何?是否意味著歐洲天然氣危機結(jié)束了?

　　現(xiàn)實的情況是：TTF次月合約在10月末約在30美金/mmbtu，比8月份最高點跌了大概2/3，但是仍然是2016-2020年的同期平均水平的5倍多。次日交付的TTF價格一度跌破10美金/mmbtu，而次時交付的價格一度跌至負值。

　　因為天然氣商品的物理屬性，決定了其儲存條件比較苛刻，庫容的限制非常剛性，容易導(dǎo)致現(xiàn)貨價格暴漲暴跌。我們認為，現(xiàn)貨價格跌至負值，并不代表歐洲天然氣太多了，甚至不代表歐洲天然氣危機緩解了。

　　歐洲庫存太多了嗎?不，是庫容不夠

　　俄烏戰(zhàn)爭之前，歐盟的天然氣來源中，進口俄氣是重要的來源之一。從歐盟2021/2022冬季天然氣需求來看，進口俄氣占比19%，此外進口挪威氣、進口LNG和庫存提取也都是重要的來源，占比各在20%左右。

　　俄烏戰(zhàn)爭之后，俄羅斯管道氣供給歐洲的量大幅下降。從2021年的約29億方/周(相當(dāng)于1500億方/年)，到最近2022年第43周下降到4億方/周(年化僅約200億方)。我們預(yù)計在2022/2023年冬季，歐洲總的天然氣消費重，來自俄羅斯占比將下降到僅4%。沒有了穩(wěn)定大量的俄氣來源之后，進口LNG和庫存提取都需要增加。我們預(yù)計，在暖冬情況下，2022年冬季的庫存提取需要從2021年同期的25億方/周，增加到28億方/周，同比+13%。這樣就意味著，歐洲需要更大的庫容能力，去承受冬季更大的庫存提取速度。

　　為何2022歐洲天然氣庫存回建良好?

　　超預(yù)期良好的天然氣庫存回建，得益于三方面(同時也是后續(xù)值得擔(dān)心的三個問題)：

　　1)俄氣方面：俄羅斯管道氣2022上半年供給歐盟的量基本正常，從6月份開始才顯著短供，我們預(yù)計今年全年俄氣供應(yīng)約在650億方。展望2023年，如果俄氣維持在最近的低水平供應(yīng)的話，俄氣供給歐洲的量預(yù)計在200億方，同比將減少450億方。

　　2)進口LNG方面：2022年截至近期，中國LNG進口量同比下降20%(約174億方)。如果2023年中國LNG進口量恢復(fù)到2021年的水平，就意味著至少增加174億方的國際LNG需求。

　　3)超預(yù)期的溫暖天氣降低了10月份的需求。根據(jù)IEA，歐盟10月份的天然氣分銷(主要是商業(yè)和居民部門)需求降幅超過30%。

　　2023還需要多少LNG進口?

　　暖冬情形：在2022/2023冬季是暖冬情形下，假設(shè)歐盟天然氣消費量同比-12%。如果歐盟LNG進口未來在32億方/周，比2022年1-10月的30億方/周進口量小幅增加，可以保證在下一個冬季開始之前(2023年11月1日之前)歐盟天然氣庫存接近1000億方的較好水平。

　　冷冬情形：在2022/2023冬季是暖冬情形下，假設(shè)歐盟天然氣消費量比冷冬情形多出5%(但同比仍為下降)。如果歐盟LNG進口未來在37億方/周，比2022年1-10月的30億方/周進口量大幅增加，才可以保證在下一個冬季開始之前(2023年11月1日之前)歐盟天然氣庫存接近1000億方的較好水平。

　　上述分析說明，歐洲仍需要較大的LNG進口量，以實現(xiàn)在下一個春夏季良好的累庫。而下一個春夏季，如果中國需求回歸，則國際LNG市場或?qū)⒚媾R更嚴(yán)峻的競爭。